西南證券股份有限公司朱會振,王書龍,笪文釗近期對老白干酒（600559）進行研究并發布了研究報告《一樹三香五花齊放，冀魯湘皖香飄全國》，本報告對老白干酒給出買入評級，認為其目標價位為21.85元，當前股價為17.22元，預期上漲幅度為26.89%。

　　老白干酒

　　投資要點

　　推薦邏輯：1、受益于消費者品牌意識增強、“少喝酒、喝好酒”觀念廣泛傳播，]高端、次高端市場持續擴容，各子品牌在基地市場品牌勢能突出，將充分受益品牌份額集中度提升紅利。2、老白干本部品牌、產品、渠道得到全面理順，品牌戰略更加清晰，全面升級為“甲等金獎，大國品質”；產品更加聚焦，1915、甲等20/15等體量均在2億元左右及以上，大單品雛形已現；渠道模式優化革新，虛擬股權模式下綁定經銷商利益，渠道推力顯著增強。3、武陵酒聚焦“常德+長沙”，產能已由600噸擴大至5000噸，新產能逐漸放量可支撐市場拓展，武陵酒作為高端品牌，將持續帶動公司產品結構向上。在品牌集中度持續提升、股權激勵到位經營勢能增強、多品牌發力帶來顯著增量等多重因素作用下，“量價齊升”帶動公司業績彈性持續釋放。

　　行業馬太效應明顯，名優白酒份額持續提升。1、高端一線名酒充分打開價格空間、完成消費者培育，隨著消費者品牌意識不斷增強，市場加速向名優白酒集中，高端、次高端賽道持續擴容，未來三年復合增速約15%、6%。2、區域性酒企在當地品牌影響力深厚，渠道掌控力強，產品適合當地消費者偏好，區域龍頭酒企將充分受益結構升級和份額集中度提升紅利。

　　多品牌發力穩成長，聚焦資源勢能向上。公司實現品牌、產品、渠道三個維度上的全面發力，積聚起的發展勢能強勁。品牌端：過去3年公司本部品牌價值復合增速在30%左右，品牌力顯著增強，武陵酒高端品牌地位堅實，板城燒鍋酒、文王貢、孔府家區域品牌影響力深厚。產品端：公司聚焦大單品培育，持續推進產品結構升級，帶動公司毛利率水平不斷提升。渠道端：各品牌聚焦核心市場，充分發揮渠道趨勢，聚焦資源強化渠道活力，渠道推力持續增強。

　　未來路徑：激勵到位經營勢能強，長期成長動力充足。1、全國化一線名酒在河北逐漸進入發展成熟期，渠道利潤趨于透明，渠道優勢下降；省內頭部競品發展模式證偽，發展趨勢向下，競爭環境向好給予衡水老白干優質發展機遇。2、河北經濟轉型多年，落后產業淘汰進程趨緩，疊加雄安新區已初具規模，對河北經濟發展具有較強輻射帶動作用，2019-2023年河北居民人均可支配收入復合增速在7%左右，消費升級趨勢長期向好。3、武陵酒新產能所產部分基酒已開始逐漸放量，將有力支撐全國化布局，作為全國十七大名酒之一，長期成長空間廣闊。4、當前公司深入推進品牌、渠道變革，持續聚焦產品結構升級，激勵充分經營勢能強勁，變革紅利持續釋放，公司兼具成長性和確定性。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年歸母凈利潤復合增速26.1%左右。公司多品牌發力，激勵到位動力充足，業績彈性將持續釋放，給予公司2024年23倍估值，對應目標價21.85元，維持“買入”評級。

　　投資風險

　　1)消費復蘇不及預期風險；2)經濟大幅下滑風險；3)市場開拓或不及預期。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華鑫證券孫山山研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.35%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利8.43億，根據現價換算的預測PE為18.72。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為23.47。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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