東吳證券股份有限公司孫瑜,于思淼近期對貴州茅臺（600519）進行研究并發布了研究報告《回購彰顯態度，重視股東回報一以貫之》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1263.92元。

　　貴州茅臺

　　投資要點

　　事件：公司9月20日晚間公告《以集中競價交易方式回購公司股份方案》。

　　擬大金額回購股份注銷。公司擬以自有資金回購公司股票并注銷，回購金額30億元(含)-60億元(含)，該方案回購金額為白酒行業至今最高水平，回購價格不高于1795.78元/股(含)(不高于公司董事會通過回購股份決議前30個交易日公司股票交易均價的130%)，回購方式為“集中競價交易”，期限為自公司股東大會審議通過回購方案之日起12個月內。該方案須股東大會審議，預計通過無虞。

　　高比例分紅和大金額回購，重視股東回報一以貫之，當下更加積極。公司2015年度分紅比例即50%，領先白酒行業平均水平，2022-2023連續特別分紅更將年度分紅率推升至80%以上，分紅金額大幅領先。在行業增長放緩，地方財政承壓，國企多維考核背景下，穩健經營和提升股東回報是企業核心任務。我們判斷公司本輪干部調整后，經營將“穩中求進，穩字優先”，市值維護和股東回報更趨增強，我們認為公司有獲支持的包括回購/增持在內的一整套方案預案，彰顯了其省管國企市值維護的態度。

　　批價有待企穩，公司積極應對。前期散茅價格大跌，公司采取了：1)取消12瓶裝箱茅投放；2)減少貴州平臺散茅積分購的供貨；3)調整包括巽風375ml茅臺的投放；4)渠道座談穩定信心等舉措，效果顯著。近期茅臺酒批價回落，箱茅普飛價格跌至6月低位，核心是需求不足，價格下行中投資收藏需求萎縮，經濟/商務承壓下開瓶消費減弱，應對方面，我們既看到公司i茅臺投放規則調整，普飛和非標茅臺的投放配比動態優化，也看到新舊動能轉換下公司營銷轉向，另外國際化也將持續動作。

　　極端假設下，貴州茅臺投資價值已經開始凸顯。我們認為白酒企業應當“減壓增長，穩定預期，提升回報”三管齊下，作為龍頭酒企，公司已經在分紅，回購/增持等方面做出行業示范。公司承諾2024-2026年三年分紅不低于凈利潤75%，當前ttm股息率已經達到3.95%，在極端假設下，我們認為公司2024-2026乃至更長時期股息率持續4%以上，對估值構成強支撐，對沖批價下行的估值壓力，以股息率和非負增長為依托的投資價值已經凸顯。

　　盈利預測與投資評級：我們認為公司2024年能夠保障完成全年經營計劃，在宏觀判斷下2025年經營計劃將理性趨穩，公司飛天廠價格也有潛在空間。我們預計2024-2026年公司總營收分別為1732.2、1898.4、2089.1億元(前值分別為1732.2、1911.2、2105.7億元)，EPS分別為69.13/75.76/83.58元(前值為69.13、76.35、84.35元)，當前市值對應PE分別為18.3x、16.7x、15.1x，維持“買入”評級。

　　風險提示：宏觀承壓消費持續走弱，需求企穩不及預期；市場對合理降速的非理性反應等。

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方證券葉書懷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.87%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利859.41億，根據現價換算的預測PE為18.48。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有50家機構給出評級，買入評級45家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為1832.24。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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