上海證券有限責任公司于庭澤近期對兗礦能源（600188）進行研究并發布了研究報告《內外兼修的國際化龍頭煤企，穩定高分紅彰顯投資價值》，本報告對兗礦能源給出買入評級，當前股價為13.43元。

　　兗礦能源

　　投資摘要

　　具備全球視野的國際能源集團，產能持續擴張。兗礦能源背靠山東能源集團，以煤炭開采為主營業務，全產業鏈發展兼顧下游煤化工產業。2004年布局海外煤炭業務，現已形成陜蒙、山東本部、澳大利亞三大能源基地，成為國際國內兩翼齊飛的國際能源集團。截至23年底，公司所屬煤炭產能2.31億噸/年。公司近三年外延并購與內生增長并舉，產能不斷擴張，2024-2025年隨著萬福煤礦(180萬噸/年)、五彩灣煤礦(1000萬噸/年)建成后，我們預期將合計新增1180萬噸核定產能，屆時公司核定產能為2.42億噸/年。此外，山東能源集團另有直屬產能0.93億噸，根據兗礦能源制定的《發展戰略綱要》，計劃將在未來5-10年內將煤炭產量提升至3億噸/年，我們認為，未來山東能源集團直屬的煤炭資產有望持續注入上市公司主體。

　　坐擁海外稀缺煤炭資源，深耕多年現已步入優質發展新階段。2023年兗煤澳洲(含兗煤國際)共實現商品煤產量3886萬噸，占兗礦能源集團產量的29%。兗礦能源也是國內唯一擁有海外大型煤礦資產的上市煤企，稀缺性凸顯。作為澳大利亞第三大煤炭公司以及最大的專營煤炭生產公司，兗澳是澳洲煤炭行業的優質核心資產。自2004年起，兗礦能源布局澳大利亞并深耕多年，陸續獲取了莫拉本、沃克山、亨特谷等優質主力礦井。2012年兗煤澳大利亞實現澳交所上市，2018年實現港交所上市。2023年，兗煤澳大利亞實現主營業務收入77.83億澳元，實現扣非后歸母凈利潤18.31億澳元。

　　產業鏈一體化發展，煤化工板塊盈利有望觸底回升。公司依托自有煤炭資源向下發展煤化工板塊，擁有煤氣化、煤液化等多條完整煤化工產業鏈，部分化工品產能位居全國前列，相較于其他需外購煤炭的化工企業具備較強的原料成本優勢。我們預計24年公司煤化工板塊盈利將得到修復，受益于行業供需格局改善，煤化工業務盈利有望觸底反彈。

　　承諾最低現金分紅股利，穩定經營高分紅凸顯配置價值。公司承諾23-25年公司分配的現金股利總額應占扣除法定儲備后凈利潤的約60%，并且每股現金股利不低于人民幣0.5元。此外，根據公司2024年6月28日《2023年度權益分派實施公告》，每股派發現金股利1.49元(含稅)，每股派送紅股0.3股，合計現金分紅金額達到115.07億元，A股分紅率達57%。公司目前現金流充裕穩定，有望繼續維持較高的現金分紅比。

　　投資建議

　　我們預計未來2-3年內煤價將保持高位運行，公司作為華東地區最大的煤炭生產商，產銷量未來仍有較大的增長空間。我們預計24-26年公司營業收入分別為1485.63億元、1559.63億元和1639.18億元，歸母凈利潤分別為163.58億元、197.34億元、215.42億元；每股收益分別為1.63、1.97、2.15元，對應PE估值為8.24倍、6.83倍、6.26倍。我們看好公司未來發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　經濟衰退導致煤價大幅下跌；煤炭下游需求不及預期；煤礦安全生產事故風險；煤化工產品價格大幅波動

　　數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券王璇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.34%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利185.15億，根據現價換算的預測PE為5.39。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為21.47。

　　以上內容為據公開信息整理，由智能算法生成，不構成投資建議。

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