天風證券（601162）股份有限公司吳立,唐婕,戴飛近期對海正生材進行研究并發(fā)布了研究報告《聚乳酸銷量穩(wěn)步上行，材料自身優(yōu)勢打開需求市場》，本報告對海正生材給出中性評級，當前股價為8.0元。

　　海正生材(688203)

　　事件：公司發(fā)布2024年半年報，24H1實現(xiàn)營收4.31億元，同比增29.19%，歸母凈利0.25億元，同比增27.05%；其中24Q2實現(xiàn)營收2.39億元，同比增25.28%，環(huán)比增24.52%；歸母凈利潤0.18億元，同比增16.65%，環(huán)比增163.33%。

　　1、全球聚乳酸市場需求上行，公司銷量利潤穩(wěn)步增長

　　根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年1-7月，我國初級形狀聚乳酸的進口量為2.65萬噸，較上年同期增52%；出口量為1.20萬噸，較上年同期增153%。具體到海正生材，公司目前在國內(nèi)市占率超過歐美同類知名企業(yè)，穩(wěn)居國內(nèi)第一。根據(jù)公司公告，24H1公司實現(xiàn)純聚乳酸產(chǎn)量2.47萬噸，產(chǎn)銷率98.86%，對應銷量2.44萬噸；公司聚乳酸樹脂銷量較去年同期增長48.22%，其中境內(nèi)增35%，境外增140%。銷量的高增長，以及新產(chǎn)能釋放使生產(chǎn)成本顯著下降，使公司利潤得以在聚乳酸產(chǎn)品售價下降的行業(yè)普遍背景下穩(wěn)步上行。

　　2、繼禁塑政策，材料自身性能優(yōu)勢或已成行業(yè)發(fā)展新動能

　　從公司聚乳酸的銷量來看，其需求細分領(lǐng)域中：1)3D打印耗材領(lǐng)域近年來增速可觀，其中24H1較去年同期增117%，主要得益于行業(yè)中高速打印的技術(shù)革新、耗材市場的強勁需求，以及公司維護老客戶的正常增量，新拓展的重點客戶增量；2)擠片領(lǐng)域，較去年同期增長114%，主要得益于國內(nèi)外市場需求的增長，特別是美國、歐洲等市場對透明吸塑需求明顯增長；3)一次性刀叉領(lǐng)域，較去年同期增長54%，得益于公司在國內(nèi)外整體需求量并未呈現(xiàn)大幅增長的形勢下，通過不斷優(yōu)化材料性能等優(yōu)勢，逐步提升了主要老客戶的采購份額。

　　根據(jù)公司劃分，目前除3D打印和纖維市場外，其他應用市場都可視為政策性市場。值得注意的是，3D打印耗材市場、頁巖氣開采中使用的聚乳酸纖維和粉末市場等，屬于因聚乳酸本身性能而形成的市場。從公司聚乳酸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中不同領(lǐng)域的增速來看，我們認為，因聚乳酸材料自身性能優(yōu)勢而產(chǎn)生的新市場需求或已成行業(yè)發(fā)展新動能，隨著對材料研究的不斷深入，需求增量和盈利能力或更具想象空間。

　　3、盈利預測&投資建議：由于聚乳酸價格持續(xù)下降，我們下調(diào)24-25年并更新26年盈利預測：2024-2026年，公司實現(xiàn)營收9.16/11.36/16.19億元(24-25前值為13.06/22.20億元)，歸母凈利潤0.52/0.68/1.02億元(24-25前值為1.23/2.28億元)，對應EPS0.26/0.34/0.50元/股，調(diào)低評級為“持有”。

　　風險提示：主要產(chǎn)品價格變動風險；下游需求不及預期；宏觀環(huán)境風險；募投項目進展不及預期。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，山西證券王銳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為55.29%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利5900萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為27.59。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，增持評級1家。

　　以上內(nèi)容為據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。

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