期權的避險功能有利于增強投資者長期持股信心，科創(chuàng)50ETF期權的推出有助于增強科創(chuàng)板吸引力，吸引長期資金流入科創(chuàng)板，有效增強現(xiàn)貨資金的穩(wěn)定性，提高科創(chuàng)板股票的投資價值，從而更加充分發(fā)揮科創(chuàng)板市場服務“硬科技”企業(yè)的功能。

　　我們通過一個案例來看一下如何利用科創(chuàng)50ETF期權為標的成分股進行風險對沖。需要注意的是，這里的風險對沖指的是對沖掉個股的系統(tǒng)性風險。

　　案例

　　投資者老王長期持有1萬股科創(chuàng)50指數(shù)成分股A公司股票。2024年5月24日至6月20日，A公司漲幅達18.9%。老王擔心A公司的股價可能會回調(diào)，希望防范未來股價下行的風險并保留股價上行的收益。由于A公司是科創(chuàng)50指數(shù)的成分股，與科創(chuàng)50指數(shù)有較高的相關性。老王考慮利用科創(chuàng)50ETF期權構建保險策略來進行風險對沖。

　　對沖的原理

　　老王持有的A公司股票市值經(jīng)Beta值調(diào)整，估計出其系統(tǒng)性風險敞口所對應的科創(chuàng)50ETF市值，通過買入相應數(shù)量的科創(chuàng)50ETF認沽期權對估計出的科創(chuàng)50ETF市值進行等量對沖。

　　那具體應該如何操作呢？

　　第一步：計算A公司與科創(chuàng)50ETF的Beta值

　　Beta值是衡量個股相對于市場的系統(tǒng)性風險的指標，表示個股收益率與市場收益率之間的線性關系。Beta值越接近1，說明個股波動與市場波動相關度更高。Wind、同花順（300033）等金融終端都提供了Beta計算器。根據(jù)2023年6月21日至2024年6月20日的日頻數(shù)據(jù)，計算出A公司相對于科創(chuàng)50ETF的Beta值[1]為0.967。由于臨近當月行權日，老王選取下月到期的平值科創(chuàng)50ETF認沽期權——科創(chuàng)50沽7月800進行對沖。

　　第二步：計算需要買入多少張認沽期權來進行等量對沖

　　公式為：所需期權張數(shù)=股票市值×Beta÷單張期權對應的名義市值

　　6月21日A公司的收盤價為48.75元，老王持倉市值為487500元，科創(chuàng)50ETF（688000）的收盤價為0.795元，單張期權對應的名義市值為8000元。

　　代入公式，所需期權張數(shù)

　　=487500*0.967÷8000=59張

　　此時科創(chuàng)50沽7月800價格為0.0234元。投資者將需支付13806元權利金，約占凈資產(chǎn)的2.8%，買入59張相應認沽期權，完成對所持A公司股票的系統(tǒng)性風險的對沖。

　　保險策略效果

　　7月8日，老王對所持期權進行了賣出平倉。保險策略持續(xù)期間，A公司的股價由48.75元下跌至46.70元，跌幅達4.21%，現(xiàn)貨持倉虧損20500元，而科創(chuàng)50沽7月800的價格由0.0234上漲至0.0757，期權持倉盈利30857元，策略整體盈利10357元，收益率為2%。

　　[1] 本文中使用的為調(diào)整Beta值。調(diào)整Beta值=原始Beta*2/3+1/3。由于市場環(huán)境的變化，當前的Beta值與用歷史數(shù)據(jù)算出的原始Beta值會有一定的差別。為了得到更真實的Beta值，一般會對原始Beta值進行調(diào)整，以期更接近真實值。我們運用了市場機構常用的調(diào)整參數(shù)“1/3”進行了調(diào)整。

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