國金證券股份有限公司趙中平,張楊桓,尹新悅近期對賽維時(shí)代（301381）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《數(shù)智化驅(qū)動(dòng)為基，品牌出海聚力前行》，本報(bào)告對賽維時(shí)代給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為28.10元，當(dāng)前股價(jià)為22.16元，預(yù)期上漲幅度為26.81%。

　　賽維時(shí)代

　　解析前期快速成長：順應(yīng)亞馬遜平臺規(guī)則，打造快反模式，組織不斷迭代。公司作為服裝跨境品牌出海先鋒，背靠中國服裝產(chǎn)業(yè)鏈的制造優(yōu)勢：

　　1)順應(yīng)主平臺亞馬遜選品機(jī)制，選取主打時(shí)尚感低+性價(jià)比高的服飾(家居服/男裝等)進(jìn)行首批品牌孵化以提升成功勝率。

　　2)建立需求快速反應(yīng)機(jī)制：數(shù)字化為基，動(dòng)態(tài)供應(yīng)商管理+柔性供應(yīng)鏈+倉儲物流體系，底層能力的高度復(fù)用有力支撐品牌孵化與布局效率的提升，運(yùn)營人員人效由18年的132萬元提升至23年的388萬元。

　　3)形成品牌孵化器：24H1旗下品牌收入TOP3的Coofandy(男裝)/Ekouaer(家居服)/Avidlove(內(nèi)衣)收入增速+51.1%/+57.9%/+34.7%，培育20+個(gè)億級服飾&非服飾品牌。

　　渠道&品類成長驅(qū)動(dòng)：主平臺具備成長空間，橫向擴(kuò)展產(chǎn)品矩陣。1)亞馬遜細(xì)分品類仍處快速發(fā)力期，公司在23/24H1亞馬遜平臺增速+32.5%/+43.1%，根據(jù)久謙，24M1~M7亞馬遜女裝/男裝品類銷額84.9/33.5億美元，同比+59.0%/+48.9%，行業(yè)β紅利仍顯著。Temu、Tiktok等多平臺成長后續(xù)接力。2)主品牌仍處溢價(jià)力逐步形成階段的成長期，中期在“小前端+大中臺”和“阿米巴模型”機(jī)制下，以品牌孵化為看好戶外運(yùn)動(dòng)等非服飾品類品牌跑出。

　　盈利周期把握：短期海運(yùn)擾動(dòng)，中看品牌孵化周期，長看品牌溢價(jià)力。1)海運(yùn)費(fèi)變動(dòng)影響：頭程運(yùn)費(fèi)占收入比重5%~10%，海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)短期對毛利率產(chǎn)生影響；2)品牌孵化策略：公司每年選取具備一定客戶基礎(chǔ)的品類重點(diǎn)投入營銷資源擴(kuò)大市占率、塑造品牌力，預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)呈穩(wěn)步提升趨勢。

　　23年7月公司IPO上市，發(fā)行價(jià)20.45元，募資金額8.2億元，主要用于時(shí)尚產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈及運(yùn)營中心系統(tǒng)建設(shè)、物流倉儲升級建設(shè)等。

　　盈利預(yù)測、估值和評級

　　我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利分別為4.56/5.81/7.4億元，同比+36%/+27.3%/+27.4%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)公司24-26年P(guān)E分別為19.5/15/12X,PEG分別為0.7/0.56/0.44X，考慮到公司已驗(yàn)證可復(fù)制的品牌孵化能力，成長性、管理能力優(yōu)于同業(yè)公司，給予公司24年P(guān)EG0.9X，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.1元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　亞馬遜平臺集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；品牌化轉(zhuǎn)型進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；24年7月限售股解禁。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安劉越男研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.63%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利4.53億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為19.61。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.18。

　　以上內(nèi)容為據(jù)公開信息整理，由智能算法生成，不構(gòu)成投資建議。

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