9月12日，有色金屬市場出現普漲行情，其中，滬錫和滬鎳以3.67%和2.8%的漲幅居前。

　　市場情緒因何受到提振

　　中信建投（601066）期貨分析師王賢偉表示，此前包括有色金屬在內的大宗商品受經濟衰退預期影響，多數品種來到了價格底部，才有了此階段的集中反彈。

　　“周三晚美國8月CPI塵埃落定后，9月中旬前再無影響美聯儲利率決議的數據出爐，市場將9月降息力度較為精準地定位在25個基點上，高于此幅度有經濟衰退的擔憂，不降息則無實際流動性利好，而25個基點對偏暖的市場情緒而言是較為中肯的選擇，空頭失去經濟走弱或降息未落地的進場理由�！蓖踬t偉說。

　　國投安信期貨分析師肖靜認為，有色市場普漲的背后主要是銅價“三連陽”穩定了有色板塊的交易情緒。隨著美聯儲降息時點不斷臨近，周三公布的美國CPI數據繼續放緩，市場主流看法仍認為美聯儲首次降息25個基點為大概率事件，但高盛等投行仍不放棄年內較積極的降息節奏與幅度，其預期9月降息25個基點后，余下兩次會議都可能分別降息50個基點，這令全市場再次轉為交易降息預期。

　　同時，周三美國大選第二輪公開辯論，民主黨候選人哈里斯階段性領先，推動了與“碳中和”發展相關的資源類金屬的溢價。銅的供需基本面方面，國內依托電網電力需求，銅價跌至7.2萬元/噸下方后，現貨升水陸續轉暖，且交割月合約出現小升水，反映了消費端的回暖。相關數據顯示，銅社庫已連續降至21.69萬噸。隨著滬銅連續三個交易日收陽，為有色板塊普漲奠定了基礎。

　　此外，從有色板塊整體基本面看，王賢偉認為，市場仍有消費端的現實與預期支撐�，F實層面，臨近中秋、國慶雙節，下游企業存在較強的節前補庫意愿，在前期有色集體回撤至底部的價格推動下，補庫力度尚有加持；預期層面，“金九銀十”是傳統消費旺季，即便7—8月消費略顯悲觀，但市場仍有消費環比修復的預期。

　　整體來看，中輝期貨有色研發總監侯亞輝認為，有色市場呈現出明顯反彈走勢，主要是宏觀和產業共振回暖帶動。首先，宏觀層面，8月美國核心CPI數據超出預期，美聯儲在9月中下旬降息基本上得到了確認，市場預計本次降息25個基點的可能性為85%，同時對于美國經濟衰退的擔憂有所緩解。其次，產業層面，下游“金九銀十”消費旺季的腳步逐漸臨近，有色金屬銅、鋁、鋅等社會庫存紛紛表現為連續去化，表明終端消費已經處于旺季回暖當中，給有色金屬價格帶來了明顯支撐。

　　俄鎳限制出口消息推動鎳價大漲

　　鎳市場方面，俄羅斯將研究限制鎳等戰略資源出口的消息對鎳價反彈帶來明顯的助推作用。中信建投期貨分析師王彥青表示，俄鎳進口是中國精煉鎳供應的重要組成部分，若俄羅斯對鎳出口實行相關限制，或在一定程度上對中國鎳市場的供需平衡產生影響。

　　據侯亞輝介紹，俄羅斯Nornickel是全球最大的精煉鎳生產商之一，2023年該公司共生產鎳產品20.86萬噸。去年俄羅斯向海外銷售鎳規模達10.1萬噸，是中國和歐洲精煉鎳的主要供應商。若俄鎳出口受到限制，將對全球鎳市場供需平衡形成明顯擾動。

　　從基本面角度來看，鎳供應端依然受到一定限制。他認為，在印尼鎳礦審批進度偏慢的影響下，當前高品位鎳礦供應仍偏緊，冶煉廠原料庫存不足，導致印尼鎳鐵產量爬坡較為緩慢，高鎳生鐵成本支撐也有所顯現。與此同時，下游不銹鋼消費旺季逐漸臨近，帶動不銹鋼庫存連續消化，9月鋼廠產量有明顯增加預期，帶動對鎳鐵需求的提升，支撐了旺季鎳價的反彈回升。

　　總體來看，王彥青表示，俄鎳若實行出口限制將會對中國市場產生一定影響，有可能會縮減中國鎳市場供應，對供需平衡產生影響。即便俄鎳因出口限制導致中國市場上俄鎳資源偏緊，但企業仍可選擇以國產電積鎳品牌進行交割，不會對滬鎳市場運行產生較大影響。

　　不過他認為，考慮到俄羅斯限制出口后，其國內市場對鎳資源的消化能力有限，俄鎳企業可能會因此被倒逼減產，故全球鎳市場供需平衡也可能會受到影響。目前限制出口的具體政策尚未出臺，實際影響仍需持續關注。

　　“強現實”給予滬鋅價格彈性

　　侯亞輝表示，鋅價漲幅居前主要受益于消費旺季臨近，下游鋼材價格出現明顯回暖，帶動鍍鋅消費提升的預期。臨近中秋假期，下游企業紛紛備貨，上海、廣東及天津地區鋅庫存均持續下滑。截至9月12日，國內鋅錠社會總庫存為11.34萬噸，比上周減少1.05萬噸。

　　從供應端來看，二季度以來海外鋅精礦供應仍受干擾，國內加工費低位徘徊，冶煉廠紛紛陷入虧損減產狀態，帶動8月國內精煉鋅產量同比下降7%以上。進入9月中下旬，國內鋅供應端或依然受到一定影響，而終端訂單增加將帶動鋅加工行業開工轉好，推動鋅錠庫存的連續去化，支撐鋅價在旺季反彈向上。

　　在王賢偉看來，強現實基本面給予滬鋅較大彈性，同時市場也存在補足前期超量跌幅的意愿。就基本面而言，在供應端聯合減產落地后，鋅礦緊缺程度只增不減，根據海外礦企二季度生產簡報回顧，以及煉廠實際情況得知，考慮進口船期和復產節奏，鋅礦供應邊際修復或者說TC回暖至少需要等到明年一季度。

　　肖靜表示，8月底國內行業會議呼吁煉廠減產，帶動滬鋅價格快速反彈到2.42萬元/噸，全球鋅精礦階段性緊張，加工費低迷，精煉鋅累計產出轉入負增長。但在9月初，源自俄羅斯Ozernoye礦復產速度超預期的消息快速拖累鋅價漲勢，滬鋅快速跌回2.23萬元/噸。技術上看，她認為，鋅價在2.2萬元/噸有較強支撐。

　　王賢偉表示，在下半年基本面韌性較強的前提下，9月初市場有過度交易Ozernoye礦帶來的進口礦增量預期的跡象。與此同時，與鍍鋅極為掛鉤的黑色板塊觸底反彈，有助于鋅下游消費端信心改善。因此從市場情緒而言，可將本輪鋅價反彈理解為對前期過度計價基本面過剩預期的回補。

　　他預計，鋅煉廠后續或維持較低的開工產量(月均43萬噸左右)，進口2萬~3萬噸的月均量難以抵消減量，因此只要消費端相較去年不發生大幅下降，從供需平衡角度看，鋅錠后續存在較為明確的去庫預期，年末前滬鋅基本面存在較強韌性。

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