ETF期權：震蕩上行 關注量能

　　成文日期：2024年8月30日

　　劉嬌 證券部負責人

　　從業資格號：F3042103

　　投資咨詢資格號：Z0015203

　　吳飄飄 證券部分析師

　　從業資格號：F03109406

　　李永東 證券部分析師

　　從業資格號：F03112263

　　摘 要

　　1. 8月份兩市成交量一度創4年新低，經歷過8月份的殺跌，指數重心再度下移，繼續向下的空間有限，估值也來到相對低位，不過成交量依舊是制約市場的重要因素，9月份仍需關注。

　　2. 持倉量數據上來看，中證500ETF認購和認沽持倉相對均衡，上方壓力相對較小一些。而其他標的認購持倉依舊高于認沽持倉，說明上方壓力較大，反彈節奏不會一蹴而就，震蕩上行概率較高，疊加波動率處在相對較低位置，而且在震蕩行情中，波動率通常重心還會緩慢下移，買方應該尋找相對更加確定性機會入場。

　　3. 策略上，中證500ETF可以考慮比率價差策略偏多，壓力位大概4.8至4.9左右。上證50ETF8月份相對抗跌，而且到波動率位置偏低，逢低可以考慮買入認購做多，注意合約選擇不能過于虛值和短線博弈。而賣方由于波動率較底，建議配合著方向去賣。

　　風險提示：經濟修復不及預期，極端波動行情等。

　　行情回顧

　　8月份市場下跌非常明顯，大小指數都回調的比較多，雙創領跌。截至8月29日，上證50ETF跌2.27%，創業板ETF跌8.75%，滬深300ETF跌4.59%，中證500ETF跌3.8%，科創50ETF跌8.35%，8月份還是上證50指數更加抗跌。我們在7月的月報中提示了市場量能不足可能會繼續走分化，整個8月份兩市成交量不斷的創出新低，市場拋壓較大，多頭買入熱情并不高漲。在7月31日那根長陽后，8月份連續幾天的陰線反包大陽線后，多頭再度受到打擊，可見市場整體走勢還是非常得弱。中證500ETF表現也是偏弱，并沒有補漲，不過跌幅相對其他標的還是較小一些，相對抗跌。

　　整個8月份，ETF期權標的整體呈下跌趨勢，雙創下跌相對流暢，僅有幾個交易日有微弱的反彈。科創50ETF一度跌破0.7元關鍵整數位，科創50ETF沽8月800合約上漲190%；創業板ETF跌破1.5元關鍵整數位，創業板ETF沽8月1650合約上漲369%。而認購合約呈現單邊下跌行情，在8月25日收盤后，所有的虛值合約價值歸0。在本月末日輪行情中，并沒有出現漲幅巨大的合約，一方面市標的最后幾個交易日跌幅有限，另外一方面，沒有快速突破行權價位。虛值合約由于承受著時間價值損耗和波動率回落的影響，臨近末日輪，權利金縮水加快。這時候買方如不能及時拿走盈利，持倉較久的話，反而會出現虧損。而賣方擁有較高的容錯性，相對而言勝率偏高。

　　期權成交及持倉概況

　　從成交量數據上來看，8月份（截至28號），上證50ETF期權、滬深300ETF期權、滬500ETF期權和創業板ETF期權成交量依舊較高，分別為1982.75萬張、1855.99萬張、2932.78萬張和1529.95萬張，在指數類期權中占比為18%、16%、26%和14%，交易活躍度比較高，流動性相對較好，但是成交量相較7月，有所下降。分市場來看，ETF期權中，滬市ETF期權整體成交量高于深市，深市創業板ETF期權成交量相對較高，交易活躍度高。從標的屬性來分，中小盤成交額高于權重，說明更多的投資者博弈波動相對更大的品種。

　　從期權持倉量上來看，8月份（截至28號），活躍品種占比相對比較平均，持倉量較大的品種依舊是上證50ETF、滬300ETF、科創50ETF、滬500ETF和創業板ETF，占比分別達到21%、17%、13%、15%和15%。分市場來看，持倉量上，滬市整體依舊高于深市，交易活躍度更高。

　　8月初市場快速走弱，認沽合約成交量明顯高于認購持倉，PCR指標快速的抬升；隨后市場開始企穩，投資者開始博弈反彈，成交量PCR開始逐步回落，成交量PCR作為短線指標波動相對比較劇烈，并不能夠根據該指標給出趨勢性建議，所以通常成交量PCR是短線情緒衡量的指標。

　　持倉量PCR指標是個趨勢型指標，通常更能顯示行情走勢變化。8月份持倉量PCR指標呈現單邊下跌趨勢，在月底小幅反彈。這恰恰是對行情走勢的反應，當市場不斷下跌時，認購持倉量通常會增加，而認沽持倉量通常會小幅減少，從而導致持倉量PCR指標不斷走低，所以8月份單邊下跌的走勢，與持倉量PCR變化是一致的；月末近幾個交易日，指數又出現了小幅反彈走勢，持倉量PCR也跟隨上漲。而從數值上來看，各個標的ETF的持倉量PCR都是偏低的，說明市場上方壓力偏大，大漲的概率較低，基本的邏輯出發點是機構通常做賣方為主，賣出認購較多說明壓力較大，市場不易大漲，賣出認沽說明市場不易大跌，從而可以作為行情判斷的一大指標。

　　期權持倉量結構分布

　　期權持倉量較大的位置往往是關鍵的支撐位和壓力位，邏輯在于通常機構或者做市商以期權賣方為主，所以認購持倉量較大的位置，往往是機構大量賣出認購看不漲，所以這樣的位置為壓力位，該位置通常不容易漲過去；認沽持倉量較大的位置，往往是機構大量的賣出認沽看不跌，所以這樣的位置為支撐位，該位置通常不容易跌下去。整體上從期權各行權價下的持倉量來看，認購持倉仍舊高于認沽持倉，說明市場現在上方壓力較大。分標的來看，上證50ETF關鍵支撐位2.4元左右，恰好是近期構建的雙底支撐位置，壓力位2.5和2.55之間，是近期的一個高點位置。滬深300ETF關鍵支撐位為3.3和3.4附近，前期平臺支撐位附近，壓力位在3.5和3.6之間；中證500ETF關鍵支撐位4.7，壓力位5.25，而且認沽和認購持倉數量比較均衡，上方壓力有所緩解，9月份或有補漲行情；科創50ETF支撐位0.7，壓力位0.75，但明顯0.75認購持倉量非常大，說明壓力較大。創業板ETF關鍵支撐位1.5，壓力位1.55，但認購持倉數量大于認沽，上方承壓；深證100ETF關鍵支撐位2.2，壓力位2.25。

　　整體上來看，本月認購持倉量多于認沽，說明市場依舊壓力偏重。在期權策略上應該選擇可以考慮價差策略，策略不易過度激進。

　　期權波動率變化

　　波動率作為衡量市場波動劇烈程度的指標，一定程度上反應市場的恐慌情緒。8月初，由于日股大跌和美國就業數據較弱，加上國內市場走弱，恐慌情緒蔓延，波動率在8月5號急速上漲。但是很快外圍市場的反彈，市場逐步回歸理性后，波動率隨后快速的回落。雖然之后各大指數重心不斷下移，下跌幅度偏大，但是相對溫和，波動率不斷的回落，尤其是上證50ETF，隱波再度回到了14左右的歷史低位；整體上來看，波動率現在的位置仍然處在較低位置。

　　在期權策略上，雖然波動率位置相對比較低，但是我們對行情的判斷仍舊是震蕩上行，波動率可能會有階段性的抬升，空波動率的策略盡量在波動率沖高后出現回落時進場。9月份我們認為市場會緩慢震蕩上行，波動率變動不會過于劇烈，所以策略選擇上，在波動率上不必過于糾結。

　　后市策略

　　8月份兩市成交量一度創4年新低，經歷過8月份的殺跌，指數重心再度下移，繼續向下的空間有限，估值也來到相對低位，不過成交量依舊是制約市場的重要因素，9月份仍需關注。持倉量數據上來看，中證500ETF認購和認沽持倉相對均衡，上方壓力相對較小一些。而其他標的認購持倉依舊高于認沽持倉，說明上方壓力較大，反彈節奏不會一蹴而就，震蕩上行概率較高，疊加波動率處在相對較低位置，而且在震蕩行情中，波動率通常重心還會緩慢下移，買方應該尋找相對更加確定性機會入場。策略上，中證500ETF可以考慮比率價差策略偏多，壓力位大概4.8至4.9左右。上證50ETF8月份相對抗跌，而且到波動率位置偏低，逢低可以考慮買入認購做多，注意合約選擇不能過于虛值和短線博弈。而賣方由于波動率較底，建議配合著方向去賣。

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