長城汽車

　　海通證券——公司半年報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海外銷量增長，雙輪驅(qū)動盈利能力提升

　　投資要點： 　 長城汽車（601633）發(fā)布2024年半年度報告。公司2024H1實現(xiàn)營收914億元，同比+31%；歸母凈利潤71億元，同比+420%。其中24Q2實現(xiàn)營收486億元，同比+19%，環(huán)比+13%；歸母凈利潤39億元，同比+224%，環(huán)比+19%；24Q2歸母凈利潤貼近業(yè)績預告上限。 　 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、海外銷量增長，雙輪驅(qū)動盈利能力提升。根據(jù)我們測算，24Q2單車收入約17.1萬元，同比+3.4萬元，環(huán)比+1.5萬元。從毛利水平來看，公司24Q2毛利率21.4%，同比+3.9pct，環(huán)比+1.3pct。我們認為，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和海外銷量提升雙輪驅(qū)動公司ASP和毛利水平提升： 　 1)總量：銷量穩(wěn)健向上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司產(chǎn)銷快報，24H1公司銷售新車56.0萬輛，同比+8%；其中Q2銷售新車28.4萬輛，同比-5%，環(huán)比+3%。公司24Q2高端品牌坦克的銷量達到6.7萬輛，占國內(nèi)批發(fā)銷量的24%，同比+12pct，環(huán)比+6pct。 　 2)海外業(yè)務(wù)：全球化加速，海外銷量高增。根據(jù)長城汽車2024年半年報，公司24H1出口新車20.0萬輛，同比+62%，占總銷量的36%。24H1公司海外營收達到368億元，同比+78%。海外布局方面，截至24H1，長城汽車已覆蓋170+國家和地區(qū)，拓展海外銷售渠道1300+家。根據(jù)長城汽車2024年半年報，長城汽車海外高端車型比例穩(wěn)步上升。 　 費用率同比下降，24Q2凈利率同環(huán)比提升。根據(jù)長城汽車2024年半年度報告，公司24Q2銷售/管理/研發(fā)費用率分別為4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.3pct，環(huán)比+0.4/-0.3/+0.0pct。24Q2銷售費用環(huán)比提升的原因系傭金，即海外經(jīng)銷商返點費用的環(huán)比提升。24Q2凈利率7.9%，同比+5.0pct，環(huán)比+0.4pct。 　 盈利預測與投資建議：考慮公司的競爭優(yōu)勢，我們預計公司2024年新車銷量約145萬臺，同比+18%。預計公司2024/2025/2026年營收分別約為2239/2665/3001億元，歸母凈利潤約為136/162/191億元，EPS為1.59/1.90/2.24元。公司2024年9月3日收盤市值對應2024/2025/2026年P(guān)E為14/12/10倍。參考可比公司，我們給予公司2024年20-24倍PE，對應合理價值區(qū)間31.54-37.85元。維持“優(yōu)于大市”評級。 　 風險提示：新能源車銷量不及預期，原材料價格大幅上漲。

　　長安汽車

　　光大證券——2024年半年報業(yè)績點評：2Q24業(yè)績同環(huán)比顯著改善，新車型密集發(fā)布助力轉(zhuǎn)型

　　1H24業(yè)績符合預期：1H24營業(yè)收入同比+17.2%至767.2億元，歸母凈利潤同比-63.0%至28.3億元，扣非后歸母凈利潤同比-5.9%至11.7億元，毛利率同比-3.7pcts至13.8%。其中，2Q24營業(yè)收入同比+28.3%/環(huán)比+7.2%至397.0億元，歸母凈利潤同比+145.1%/環(huán)比+44.5%至16.7億元，扣非歸母凈利潤同比+598.8%/環(huán)比+846.3%至10.6億元，毛利率同比-3.2pcts/環(huán)比 　 -1.2pcts至13.2%。公司2Q24毛利率端同環(huán)比下降而業(yè)績顯著改善的原因為，公司會計準則調(diào)整，質(zhì)保費用由營銷費用科目調(diào)整為營業(yè)成本科目，還原該部分影響后實際公司毛利率環(huán)比改善顯著。 　 阿維塔實現(xiàn)減虧，長安福特單車盈利顯著改善：1H24年公司應占合營聯(lián)營投資收益2.5億元(2023年同期虧損1.8億元，下同)，2Q24應占合營聯(lián)營投資收益1.0億元(同期虧損1.2億元)。2Q24應占合營聯(lián)營企業(yè)投資收益扭虧為盈主要受到長安福特盈利能力提升、阿維塔持續(xù)減虧的影響。1)合資品牌：1H24馬自達銷量同比+14.4%至3.7萬輛，福特銷量同比+13.4%至11.2萬輛。其中，馬自達單車微減虧；福特受益于出口銷量增長、以及費用率下滑，單車盈利同比+101.0%至約1.6萬元。2)阿維塔：1H24銷量同比+104.3%至2.1萬輛，單車虧損6.6萬元(vs.2023年虧損15.7萬元)。2H24E公司計劃有阿維塔07、阿維塔11/12增程版、阿維塔E16(內(nèi)部代號)上市，看好通過新車型+老車型增程款的組合拳提振銷量的趨勢。 　 阿維塔率先入股車BU，華為賦能開啟自主新品周期：2H24E深藍新車型規(guī)劃包括L07(中型轎車)、S05(緊湊型SUV)；啟源新車型包括E07(中大型SUV)。1)深藍：成都車展已亮相深藍L07、S05，其中，L07新車型作為SL03的姊妹車將在此基礎(chǔ)上做更多內(nèi)外飾升級，并搭載華為智駕方案。參考旗下首款搭載華為智駕的深藍S07上市1個月內(nèi)大定14000+臺，預計L07將為深藍轎車產(chǎn)品貢獻更大增量。2)啟源：新車型E07的設(shè)計亮點在于類似皮卡的造型實現(xiàn)SUV與皮卡間的雙形態(tài)切換，通過尾箱與駕艙的空間組合形變增加與戶外場景的適配性。3)8/19公司公告阿維塔科技擬購買引望10%股權(quán)并獲得1名董事會席位，我們預計公司旗下新能源品牌或?qū)⒏�充分享受華為的智能化深度賦能，有利于公司以更低的成本+更領(lǐng)先的技術(shù)方案提升旗下品牌產(chǎn)品的智能化競爭力，長期看好旗下車型在技術(shù)+品牌雙賦能基礎(chǔ)上的走量前景。 　 維持“買入”評級：我們維持2024E歸母凈利潤預測至80.9億元，考慮到新能源車型的減虧趨勢、以及合資品牌盈利表現(xiàn)，上調(diào)2025E-2026E歸母凈利潤預測6.8%/11.6%至98.3億元/112.1億元。維持公司“買入”評級。 　 風險提示：行業(yè)競爭加劇、自主品牌轉(zhuǎn)型不及預期、合資品牌銷量低于預期。

　　青島啤酒

　　國元證券——2024年中報點評：堅持長期主義，盈利能力持續(xù)提升

　　事件 　 公司公告2024年中報。24H1，公司實現(xiàn)總營收200.68億元，同比-7.06%，歸母凈利36.42億元，同比+6.31%，扣非歸母凈利34.27億元，同比+6.15%。24Q2，公司實現(xiàn)總營收99.18億元，同比-8.89%，歸母凈利20.44億元，同比+3.55%，扣非歸母凈利19.14億元，同比+1.87%。 　 銷量小幅下滑，結(jié)構(gòu)升級帶動均價提升 　 1)總銷量同比小幅下滑，中高端仍有韌性。24H1，公司啤酒銷量463萬千升，同比-7.8%，其中主品牌青島啤酒（600600）銷量261萬千升，同比-7.2%，中高端以上產(chǎn)品銷量189.6萬千升，同比-4.0%；24Q2，啤酒銷量244.6萬千升，同比-8.0%，其中主品牌青島啤酒銷量128.8萬千升，同比-8.7%，中高端以上產(chǎn)品銷量93.6萬千升，同比-5.5%。 　 2)中高端產(chǎn)品占比提升，帶動出廠均價增長。24H1，公司中高端產(chǎn)品銷量占總銷量比重為41.0%，同比+1.6pct，中高端產(chǎn)品占比的提升帶動公司啤酒平均出廠單價的增長，出廠均價同增1.0%至4.28元/升。 　 3)山東大本營穩(wěn)固。分區(qū)域看，24H1，公司山東/華南/華北/華東/東南/港澳及其他海外地區(qū)分別實現(xiàn)對外收入129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36億元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47%。 　 盈利能力持續(xù)提升 　 1)上半年毛利率提升帶動凈利率提升。24H1，公司歸母凈利率/毛利率分別為18.15%/41.60%，同比分別+2.28/+2.39pct，公司毛利率提升主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和成本端優(yōu)化，公司啤酒單位成本同比-3.4%至2.50元/升；公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為10.81%/3.32%/0.15%/-1.45%，同比-0.25/+0.29/+0.05/-0.42pct；此外，其他收益占收入比重同比+0.64pct至1.43%，主要由于部分子公司收到的政府補助同比增加；所得稅/少數(shù)股東損益占總收入比重同比+0.72/+0.14pct至5.92%/0.40%。 　 2)二季度毛利率、凈利率持續(xù)提升。24Q2，公司歸母凈利率/毛利率分別為20.61%/42.80%，同比分別+2.47/+2.71pct，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別+0.43/+0.16/+0.01/-0.40pct；其他收益/所得稅/少數(shù)股東損益占總收入比重同比分別+1.13/+0.79/+0.23pct。 　 投資建議 　 我們預計公司24/25/26年歸母凈利分別為45.94/49.56/52.50億元，增速7.64%/7.88%/5.95%，對應9月3日PE17/16/15倍(市值789億元)，維持“買入”評級。 　 風險提示 　 高端化進程不及預期風險、市場競爭加劇風險、食品安全風險。

　　山西汾酒

　　首創(chuàng)證券——公司簡評報告：產(chǎn)品節(jié)奏調(diào)整，全國化持續(xù)拓展

　　核心觀點 　 事件：公司發(fā)布2024年半年報，24H1營業(yè)收入227.46億元，同比增長19.65%；歸母凈利潤84.10億元，同比增長24.27%。對應24Q2營業(yè)收入74.08億元，同比增長17.06%；歸母凈利潤21.47億元，同比增長10.23%。 　 青花系列主動控貨，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期調(diào)整。1)分產(chǎn)品：24Q2中高價酒/其他酒類營收分別為45.67/27.96億元,同比+1.51%/+58.33%。中高價酒增速放緩，預計公司在二季度對產(chǎn)品投放節(jié)奏有所調(diào)整，青花系列主動控量穩(wěn)價，減輕渠道庫存壓力；其他酒類快速增長，預計玻汾等產(chǎn)品放量明顯。2)分區(qū)域：24Q2省內(nèi)市場/省外市場營收分別為27.97/45.66億元，同比+11.20%/+21.78%。山西省內(nèi)市場在高基數(shù)下實現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長，省外市場增速較快，長江以南市場穩(wěn)步突破，全國化持續(xù)推進。經(jīng)銷商數(shù)量方面，截至24Q2末公司經(jīng)銷商數(shù)量4196個，較23年末凈增加256個。 　 毛利率同比有所回落，盈利能力略有承壓。24Q2毛利率75.09%，同比-2.70pct，主要由于二季度公司產(chǎn)品節(jié)奏階段性調(diào)整，青花系列主動控貨，巴拿馬、老白汾等腰部產(chǎn)品加大推廣力度，光瓶酒玻汾增加投放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體有所下移。24Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.53%/4.27%/0.42%/-0.03%，同比+0.47/-0.63/+0.07/-0.02pct，歸母凈利率28.99%，同比-1.80pct，盈利能力短期略有承壓。現(xiàn)金流方面，24Q2銷售收現(xiàn)73.93億元，同比-6.29%；24Q2末合同負債57.32億元，環(huán)比Q1末增加1.42億元，合同負債表現(xiàn)較為穩(wěn)健。 　 品牌優(yōu)勢顯著，全國化擴張持續(xù)推進。公司上半年經(jīng)營韌性較強，營收、凈利均實現(xiàn)較快增長，體現(xiàn)了汾酒深厚的品牌積淀及良好的增長勢能，豐富的產(chǎn)品矩陣也有效提升了整體抗風險能力。此外，公司在夯實山西省內(nèi)市場基礎(chǔ)上，持續(xù)精耕長江以南核心市場，優(yōu)化長三角、珠三角等潛力市場戰(zhàn)略方案，提升整體布局水平，長江以南市場持續(xù)穩(wěn)步突破，全國化擴張優(yōu)勢明顯。 　 投資建議：預計2024、2025、2026年公司歸母凈利潤分別為128.1億元、152.1億元、178.9億元，同比分別增長23%、19%、18%，當前股價對應PE分別為16、13、11倍。維持買入評級。 　 風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險，食品安全風險。

　　石頭科技

　　西南證券——Q2延續(xù)高增，產(chǎn)品、渠道不斷完善

　　事件：公司發(fā)布2024年半年報，2024年H1公司實現(xiàn)營收44.2億元，同比增長30.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.2億元，同比增長51.6%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8.6億元，同比增長30.4%。單季度來看，Q2公司實現(xiàn)營收25.8億元，同比增長16.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.2億元，同比增長34.9%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.2億，同比增長4.4%，其中非經(jīng)常性損益主要系公司全資子公司石頭創(chuàng)新通過國家鼓勵的重點軟件企業(yè)認定，Q2獲得重點軟件企業(yè)退稅1.5億元所致。 　 國內(nèi)份額不斷提升，拓寬P系列價位段。國內(nèi)市場來看，公司掃地機器人市占率持續(xù)提升，618期間在京東平臺清潔電器類目銷售額奪得第一；渠道方面，公司通過經(jīng)銷方式，在部分核心城市商圈開設(shè)線下體驗店約100家，助力行業(yè)滲透率提升。8月26日，公司分別發(fā)布4000價位段新品P20Pro及2000-3000元價位段新品P10SPure，持續(xù)拓寬P系列產(chǎn)品價位段，有望加強不同價位段市場競爭力。 　 海外渠道持續(xù)完善，SKU進一步豐富。公司自2023年進入美國線下Target門店渠道后，入駐門店數(shù)量持續(xù)提升，線下SKU進一步豐富，2024Q2北美區(qū)域增速維持在50%以上，延續(xù)Q1高增態(tài)勢；西歐地區(qū)，公司憑借深耕多年的品牌效應，持續(xù)推進法國、意大利等國家的渠道擴展，保持快速增長。 　 加大研發(fā)投入，盈利能力有所提升。盈利能力方面，公司毛利率同比提升2.7pp至53.8%，主要得益于良好的成本控制以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。費用率方面，公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為20%/3.1%/-2.3%/9.3%，分別同比+0.1pp/-0.2pp/+0.2pp/+0.8pp，研發(fā)費用率提升主要在于公司加強自主研發(fā)和創(chuàng)新投入，研發(fā)費用同比增長42.9%至4.1億元，而使得費用率有所提升，但憑借優(yōu)秀的成本控制能力和結(jié)構(gòu)性改善實現(xiàn)凈利率提升，2024H1公司凈利率同比提升3.5pp至25.4%，凈利率的提升為公司后續(xù)加大市場營銷投入，進一步提升市場份額提供了戰(zhàn)略空間。 　 盈利預測與投資建議。公司作為全球掃地機器人龍頭，目前公司已在美國、英國、日本、荷蘭、波蘭、德國、韓國、加拿大等地設(shè)立海外公司，持續(xù)踐行“走出去”戰(zhàn)略，隨著渠道完善和SKU豐富，有望實現(xiàn)份額持續(xù)增長。預計公司2024-2026年EPS分別為13.91元、16.88元、20.60元，維持“買入”評級。 　 風險提示：主要原材料價格波動、市場競爭加劇、匯率波動等風險。

　　比亞迪

　　中航證券——業(yè)績超出預期，出海+以價換量助力汽車業(yè)務(wù)兌現(xiàn)量利齊升

　　業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力穩(wěn)中有進 　 2024H1公司營收3011.27億元、同比+15.8%，歸母凈利潤136.31億元、同比+24.4%，毛利率20.0%、同比+1.7pcts，凈利率4.7%、同比+0.3pcts。其中Q2單季度營收1761.82億元、同/環(huán)比+25.9%/+41.0%，歸母凈利潤90.62億元、同/環(huán)比+32.8%/+98.4%，環(huán)比大幅改善，毛利率18.7%，凈利率5.3%、同比+0.3pcts。2024年初以來公司在行業(yè)價格戰(zhàn)背景下仍保持穩(wěn)定盈利能力，主要系銷量高增、持續(xù)放大規(guī)模效應，切入海外高盈利市場增厚利潤。同時公司產(chǎn)業(yè)鏈議價能力增長，截至6月底公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為74.9天、應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為40.0天，較上季度環(huán)比明顯改善。 　 全球汽車電動化擾動不改向上趨勢，以價換量&政策推動中國市場增長 　 全球電動車維持20+%的增速。據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2024H1全球電車銷量達717.2萬輛、同比+25.1%、滲透率達到16.9%。其中今年以來中國市場在頭部車企主動降價帶動以價換量、國家以舊換新政策等利好因素推動下保持較高增長，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)1-7月中國電動車銷量達593.4萬輛、同比+31.1%、滲透率達36.4%、7月滲透率突破50%。中汽協(xié)預計全年中國電車銷量1200萬輛、同比+26.4%、全年滲透率接近40%。 　 持續(xù)加碼海外市場夯實全球龍頭地位，規(guī)模化降本+高端化溢價增厚利潤 　 公司持續(xù)鞏固全球第一地位。據(jù)CleanTechnica口徑，2024H1公司全球新能源乘用車銷量達155.25萬輛、同比+30.3%，全球市占率達到21.5%、較2023全年提高0.5pcts，蟬聯(lián)全球新能源車第一位置。 　 “電比油低”競爭策略之下，公司汽車業(yè)務(wù)營收增速低于銷量增速、但盈利能力仍舊強勁。2024H1公司汽車業(yè)務(wù)收入2283.17億元、同比+9.3%，毛利率23.9%、同比+3.3pcts，盈利能力不降反升，得益于銷量高增進一步放大規(guī)模優(yōu)勢、以及高溢價市場和高端車型的持續(xù)突破。單位數(shù)據(jù)看，2024H1公司單車售價14.15萬元、同比-14.9%，單車毛利潤為3.39萬元、同比微降1.4%，顯示了強勁的成本控制和盈利能力。 　 公司重點發(fā)力海外市場。2024H1公司海外收入達到899.46億元、同比+39.6%，收入占比升至29.9%、同比+5.1pcts，海外地區(qū)毛利率達到17.4%、同比+9.3pcts，規(guī)模增長帶動盈利能力顯著改善。2024H1公司的新能源乘用車海外銷量達到20.3萬輛、全球份額(不含中國市場)提升至6.5%、同比+3.8pcts。截至6月底，公司新能源乘用車已經(jīng)入巴西、德國等77個國家和地區(qū)，烏茲別克斯坦工廠啟動生產(chǎn)，巴西和匈牙利工廠穩(wěn)步推進，7月泰國工廠正式竣工投產(chǎn)。公司產(chǎn)品+產(chǎn)能雙出海的全球化策略有望規(guī)避政策和貿(mào)易壁壘，進一步擴大市場空間。 　 高端技術(shù)持續(xù)迭代穩(wěn)固領(lǐng)先優(yōu)勢，把握智能化市場新機遇 　 公司在持續(xù)推動現(xiàn)有技術(shù)應用的基礎(chǔ)之上，先后發(fā)布e平臺3.0Evo、第五代DM技術(shù)，在汽車駕乘體驗、續(xù)航能力等方面持續(xù)優(yōu)化升級，保持在技術(shù)領(lǐng)域上的領(lǐng)先地位。同時在智能駕駛的大趨勢下，公司發(fā)布智能化發(fā)展戰(zhàn)略整車智能并入選全國首批智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點名單，同時公司宣布于8月與華為聯(lián)手打造方程豹智價方案，首發(fā)即將上市的方程豹豹8車型，彰顯了公司在智能駕駛領(lǐng)域的領(lǐng)先地位和持續(xù)投入的決心。 　 投資建議與盈利預測 　 車企“電比油低”疊加以舊換新政策合力驅(qū)動國內(nèi)市場二次發(fā)力，在海外政策和貿(mào)易壁壘擾動下海外汽車市場電動化仍呈現(xiàn)向上趨勢。公司為全球電車龍頭企業(yè)，2024H1蟬聯(lián)全球第一；高端化技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，智能化布局先行一步；海外產(chǎn)能密集規(guī)劃規(guī)避政策與貿(mào)易風險，分享海外市場發(fā)展紅利；規(guī)模效應下擴大市占率并降本修復盈利。綜上，我們認為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長預期，維持“買入”評級，預測2024~2026年歸母凈利潤分別390.4、464.5和584.5億元，對應PE值分別為18、15和12倍。 　 風險提示 　 宏觀經(jīng)濟不景氣，電車汽車銷量不及預期；國內(nèi)外新能源車政策轉(zhuǎn)向；公司產(chǎn)能投放不及預期；海外市場貿(mào)易壁壘；原材料價格大幅波動

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