小熊電器

　　2024年中報業績點評：外銷表現較好，內銷短期承壓

　　本報告導讀： 　 短期廚小電行業需求相對疲軟，行業競爭加劇，公司業績承壓。展望未來，預計隨著行業尾部品牌出清，公司作為龍頭企業，收入端有望環比改善。 　 投資要點： 　 考慮到廚小電行業短期需求相對較弱，整體競爭有所加劇，且Q2業績低于預期，我們下調盈利預測，預計公司2024-2026年EPS為2.54/2.84/3.08元(原值3.07/3.31/3.62元，調幅-17%/-14%/-15%)，同比-10%/+12%/+9%，參考同行業公司，基于謹慎性原則，我們給予一定估值折價，給予公司2024年20xPE，下調目標價至51元，“增持”評級。 　 業績簡述：公司2024H1實現營業收入21.31億元，同比-8.97%，歸母凈利潤1.61億元，同比-32.01%，扣非歸母凈利潤1.23億元，同比-40%；其中2024Q2實現營業收入9.37億元，同比-14.01%，歸母凈利潤0.1億元，同比-85.89%。 　 外銷表現較好，內銷短期承壓。2024H1公司國內業務實現收入19.58億元，同比-11%，占比91.9%；海外業務實現收入1.72億元，同比+27%，占比8%。內銷方面，2024Q2國內消費購買力仍處于緩慢弱復蘇過程中，行業整體需求較弱。根據久謙數據。2024Q2爐灶鍋具、烹飪料理小家電天貓銷額同比分別為-15%和-9%，公司作為國內廚房小家電排序前五的品牌，與行業整體表現整體相符。2024H1公司毛利率為36.7%，同比-1.01pct，凈利率為7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2毛利率為34.39%，同比-0.95pct，凈利率為1.08%，同比-5.51pct。拆分來看，2024H1公司內銷毛利率36.93%，同比-0.72%。我們預計原材料價格變化及產品結構變動是公司毛利率下降的重要原因。公司2024H1銷售、管理、研發、財務費用率分別為18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中2024Q2季度銷售、管理、研發、財務費用率分別為19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。在消費需求處于緩慢弱復蘇的過程中，銷售費用投放效率下降，公司通過主動控費的方式實現降本增效。 　 展望未來，預計隨著公司各項運營細節及流程規則的完善，品類策略持續奏效及渠道穩步拓展，公司有望收入有望恢復增長。 　 風險提示：原材料價格波動風險，市場競爭加劇。

　　晶科科技

　　開發持續推進，轉債與存貨壓制估值

　　1H24歸母凈利yoy-36%，下調盈利預測和目標價 　 晶科科技（601778）1H24實現營收19.2億元(yoy+9.8%)，歸母凈利0.88億元(yoy-36%)，扣非凈利0.86億元(yoy-17%)，凈利同比下滑主要是投資收益同比減少1.1億元。2Q24實現營收11.5億元(yoy+23%)，歸母凈利1.86億元(yoy+64%)。戶用光伏項目轉讓進度放緩，下調投資收益預測和戶用光伏開發收入預測；我們預計公司24-26年EPS分別為0.17/0.23/0.28元(前值0.23/0.28/0.31元)，歸母凈利為6.1/8.2/10.0億元。可比公司24年一致預期PE均值為20倍，給予公司24年20xPE，目標價3.4元(前值4.6元)。考慮到潛在的轉債回售壓力和戶用光伏存貨周轉壓力，維持“增持”評級。 　 輕資產運營戰略推進，投資收益有望高增長 　 1H24/2Q24公司實現投資收益0.20/0.33億元(yoy-85%/+70%)，主要是電站轉讓規模低于去年同期水平；公司對外轉讓項目規模186MW，其中工商業光伏55MW，戶用光伏131MW；截至6月末公司待轉讓的戶用光伏約1.24GW，導致存貨較年初上升34%至49.5億元。1H24公司持續增厚項目儲備，獲取地面電站開發指標2.0GW，新增工商業光伏簽約162MW，新增開發儲能項目1.6GWh，海外新增項目儲備2.8GW。隨著公司電站轉讓計劃的實施，我們預計24-26年公司項目出售規模有望再上新臺階，投資收益有望增長。 　 自持裝機規模穩健上升，獲取穩定發電收益 　 截至6月末公司自持電站裝機為6.02GW，1H24新增并網842MW；參考在建與儲備項目容量，我們預計24-26年自持電站裝機為6.9/8.2/8.3GW(前值7.8/9.9/10.0GW)。裝機容量上升帶動公司發電量增長，1H24公司發電量yoy+44%至32.83億千瓦時，發電收入yoy+15%至16.6億元、毛利率為50%；考慮到自持電站裝機預測的變化，我們預計24-26年發電量同比+30%/+23%/+9%。 　 潛在的轉債回售壓力，當前資金儲備具備償付能力 　 晶科轉債當前余額為22.96億元，回售觸發價3.67元、較當前股價高52%，回售起始日為2025/4/23。截至6月末，公司在手現金約41.37億元、其中境內非受限的金額約34.64億元。考慮到后續新項目的投資、應收款的回收、發電帶來的經營現金流和戶用光伏的轉讓，公司當前資金儲備較為充足、或可應對潛在的轉債回售壓力。 　 風險提示：光伏項目開發競爭加劇；光伏組件降價不及預期；棄光限電風險；減值損失超預期；戶用光伏轉讓低于預期。

　　周大生

　　2024H1業績波動，分紅政策穩健

　　公司2024H1營收增長1.5%，業績下滑19%。公司發布2024H1中報，營收同比增長1.5%至82億元，毛利率同比略有降低0.1pcts至18.4%，銷售費用率同比提升1.5pcts至6.5%，我們判斷公司逐步加大品牌推廣力度，管理費用率同比提升0.1pcts至0.6%，綜上公司歸母凈利率同比下降1.8pcts至7.3%，歸母凈利潤同比下滑18.7%至6億元。2024H1公司宣告派發中期股利0.3元/股，股利支付率為為54.14%，保持優異穩健水平。 　 2024Q2：2024Q2公司營收同比下滑20.9%至31.3億元，受益于線下自營業務營收以及電商業務營收占比提升，公司毛利率同比提升3.9pcts至22.9%，銷售費用率同比提升3.6pcts至8.9%，歸母凈利率同比下降1.2pcts至8.3%，歸母凈利潤大幅下降30.5%至2.6億元，短期業績承壓。 　 分渠道來看： 　 1)自營線下：加大門店拓展力度，帶動收入增長16%，黃金銷售占比提升導致毛利率有所下降。2024H1自營(線下)渠道營收同比增長16.35%至9.6億元，毛利額同比增長14.64%至2.51億元，2024H1公司直營門店加大對于薄弱地區的滲透力度，同時在一二線城市核心商圈開設自營店以打造渠道樣板店，截至2024H1末自營門店為343家，同比凈開61家，環比凈開12家。拆分單店來看：2024H1自營店單店營收同比下滑6.72%至284.96萬元(鑲嵌/黃金產品分別-40%/-3%)，單店毛利同比下降8.08%至74.19萬元((鑲嵌/黃金產品分別-42%/+1%)，面對波動的消費環境，居民黃金珠寶購買意愿較弱，單店銷售承壓，同時我們判斷隨著黃金產品占比提升導致單店毛利率下降。 　 2)自營線上：2024H1線上業務增速亮眼，非黃金產品結構優化助力毛利率提升。2024H1電商渠道營收同比增長3.09%至11.9億元，其中鑲嵌/素金/銀飾及其他品類收入分別+8.54%/-9.87%/+65.78%至0.9/8.12/2.84億元，電商業務毛利額同比增長23.61%至3.57億元，公司加大線上業務拓展力度，深耕主流電商平臺，優化運營策略，推動周大生（002867）在各渠道的銷售規模及平臺滲透率均實現顯著提升；同時在利潤率層面，受益于公司電商產品結構的不斷豐富，高毛利的銀飾產品銷售優異，帶動電商業務毛利率提升明顯。 　 3)加盟業務：渠道拓展穩步推進，由于消費環境較弱，加盟商短期單店拿貨體量下降。2024H1公司加盟業務營收同比下滑0.74%至59億元，加盟業務毛利額同比下降8.71%至7.98億元，截至2024H1末加盟門店為4887家，同比凈開434家，環比年初凈開112家，加盟渠道仍是公司拓店的主要抓手，不斷進行渠道加密。拆分單店來看：2024H1加盟業務單店拿貨收入同比下降9.4%至123.48萬元(鑲嵌/黃金產品分別-43%/-6%)，單店毛利同比下降16.67%至16.62萬元(鑲嵌/黃金產品分別-66%/+12%)，受益于金價的上漲，加盟渠道黃金產品毛利率仍有一定提升。 　 分產品來看： 　 1)素金首飾：考慮金價因素后素金首飾營收穩健增長，毛利率提升。 　 2024H1公司素金首飾營收同比增長3.43%至69.6億元，我們判斷素金首飾的增長表現或受益于上半年金價的大幅提升，剔除金價因素后，素金產品銷量或有下降，毛利率同比提升1.08pcts至9.79%，我們判斷當前公司已經形成較為完善的黃金產品體系，中長期來看為了應對激烈的市場競爭，公司將持續加大黃金產品的IP合作力度，同時加大工藝創新，提升產品核心競爭力，我們判斷黃金產品的利潤率有望提升。 　 2)鑲嵌首飾：2024H1鑲嵌首飾仍然處于調整階段，營收占比持續降低。2024H1公司鑲嵌首飾營收同比下降29.18%至3.7億元，毛利率同比下降6.22pcts至26.02%，短期鑲嵌產品仍較為低迷。 　 存貨以及應收賬款周轉略有放緩。2024H1公司存貨周轉天數同比延長11天至105天，應收賬款周轉天數同比延長2天至19天，由于消費環境波動，加盟商拿貨意愿較弱，現金回款周期也適當延長，因此上半年存貨以及應收賬款周轉效率略有放緩。 　 2024年我們預計業績下滑7.7%。短期由于消費環境波動，對品牌公司直營業務珠寶銷售以及加盟渠道拿貨造成影響，后續隨著金價走勢整體趨于穩定，或一定程度上利好珠寶銷售，全年我們預計公司營收增長7.3%，業績下滑7.7%。 　 盈利預測和投資建議：由于短期消費環境較為波動，我們調整公司2024-2026年歸母凈利潤預期為12.14/13.83/15.68億元，現價對應2024年PE為10倍，維持“增持”評級。 　 風險提示：門店拓展不及預期；需求恢復不及預期；原材料價格波動。

　　光啟技術

　　超材料業務高速增長，應用范圍持續擴大

　　事件描述 　 光啟技術（002625）公司發布了2024年中報。2024年上半年，公司營業收入為8.52億元，同比增長1.07%；歸母凈利潤為3.61億元，同比增長20.33%；扣非后歸母凈利潤為3.56億元，同比增長30.53%；負債合計8.47億元，同比增長2.48%；貨幣資金57.38億元，同比增長9.81%；應收賬款16.98億元，同比增長31.14%；存貨2.30億元，同比減少41.43%。 　 事件點評 　 聚焦超材料主航道，超材料業務持續快速增長。2024年上半年公司超材料業務實現營收8.50億元，同比增長24.16%，占營收比重的99.81%，實現了持續的快速增長。公司在2023年8月剝離掉汽車零部件業務后，聚焦超材料主航道，報告期內營收總體保持了穩定增長。 　 超材料應用范圍持續擴大，公司加快超材料生產基地產能爬坡。公司利用超材料技術對已立項的裝備逐步實現升級替換，并深度參與新型裝備的研制，在新立項的裝備中超材料結構件產品應用范圍將進一步擴大。現有裝備需求量的不斷提升及新型裝備研制轉批產的提速，驅動公司業績持續增長。 　 公司超材料產品競爭優勢凸顯，市場需求不斷增加，目前順德產業基地項目二期正處于最后的設備安裝調試階段，建成投產后將極大提升公司整體交付能力和生產效率，打破中長期產能瓶頸，推動公司業績長期快速增長。 　 投資建議 　 我們下調了公司的盈利預測，預計公司2024-2026年EPS分別為0.34