9月2日盤中，短纖期貨價(jià)格受原油價(jià)格下跌的影響跌幅接近3%，同時(shí)短纖期權(quán)合約也交投活躍，單日VIX指數(shù)上漲至16.89，單日漲幅32%，期權(quán)成交量超過5萬(wàn)張，創(chuàng)近期新高，筆者將就波動(dòng)率短期快速上漲的期權(quán)行情進(jìn)行研討，并給出投資建議。

　　原油帶動(dòng)下跌

　　上周五夜盤聚酯鏈在油價(jià)下挫的背景下再度跳水，早盤化工鏈均出現(xiàn)2%以上的跌幅。原油市場(chǎng)的主要在利空是在供應(yīng)商，OPEC計(jì)劃10月開始增產(chǎn)，雖然最近歐美的需求數(shù)據(jù)還是偏好的。后面的關(guān)鍵還在增產(chǎn)的進(jìn)程以及降息背景下的宏觀市場(chǎng)偏好。對(duì)于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，最近市場(chǎng)交易的核心在于原油和PX等成本端弱勢(shì)，導(dǎo)致TA跟隨成本大跌，乙二醇相對(duì)偏強(qiáng)。

　　VIX指數(shù)上漲是否能做空？

　　受短纖期貨快速下跌的影響，波動(dòng)率高開高走，一度達(dá)到上市以來的最高點(diǎn)17.3，那么在市場(chǎng)情緒如此高漲的情況下是否能做空期權(quán)波動(dòng)率？筆者認(rèn)為當(dāng)前并不是一個(gè)很好的時(shí)機(jī)，原因有以下兩點(diǎn)：

　　1.波動(dòng)率呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的態(tài)勢(shì)，且遠(yuǎn)月流動(dòng)性較差。圖一展示的是PF410和PF411對(duì)應(yīng)行權(quán)價(jià)的波動(dòng)率，可以明顯看出近月較高遠(yuǎn)月較低，同時(shí)波動(dòng)率指數(shù)的計(jì)算方法是根據(jù)全部期權(quán)的波動(dòng)率加權(quán)平均出來的，它可以一定程度代表當(dāng)前波動(dòng)率高低，當(dāng)前行情主要是由于近月期權(quán)導(dǎo)致波動(dòng)率指數(shù)較高，但在短纖期權(quán)中，能明顯發(fā)現(xiàn)在周一5萬(wàn)多手的成交當(dāng)中，70%的成交量來自于近月合約即PF410對(duì)應(yīng)的期權(quán)，而遠(yuǎn)月成交量較差滑點(diǎn)較高。

　　圖一 近遠(yuǎn)月波動(dòng)率對(duì)比

　　2.臨近到期，期權(quán)的GAMMA風(fēng)險(xiǎn)較高。PF410期權(quán)將于9月11日到期，剩余9天的時(shí)間內(nèi)，短纖期權(quán)價(jià)格受價(jià)格影響因素較大，所以倘若想做空近月波動(dòng)率將承受價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如圖二所示，期權(quán)的GAMMA值是指期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的敏感度會(huì)隨著期權(quán)到期日臨近逐漸變大，臨近到期日做空期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)較大，不宜作空期權(quán)。

　　圖二 平值gamma和到期日的關(guān)系

　　策略推薦

　　綜上所述，由于流動(dòng)性問題，可將短纖期權(quán)交易的重心放在近月，即臨近到期的PF410期權(quán)，利用該期權(quán)還有9天到期期權(quán)GAMMA值較大的優(yōu)勢(shì)，通過買權(quán)進(jìn)行方向性短線交易，若PF410出現(xiàn)1%左右的波動(dòng)即平倉(cāng)止盈，行權(quán)價(jià)的選擇適合選在虛值1檔或平值，首先無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，此行權(quán)價(jià)對(duì)應(yīng)的GAMMA值最大，若出現(xiàn)趨勢(shì)行情優(yōu)勢(shì)最大，其次若買入較虛期權(quán)雖然權(quán)利金便宜，但勝率較低并不推薦。

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