記者 盧曉 北京報道

　　果然，黃光裕沒有那么容易放棄陷入資金困頓的國美零售。

　　1月18日，國美零售宣布，當日交易時段后其與第一債權人及第二債權人(即黃光裕全資持有的Shinning Crown Holdings Inc.和國美管理有限公司)訂立協議，有條件同意將其獲得的7.8億港元貸款等債務進行債轉股。

　　公告顯示，上述債轉股尚待股東大會以及聯交所上市委員會等環節批準。但倘若這一交易完成，黃光裕及其關聯方將共持有國美零售25.66%的股份。這個數字意味著，在資本市場頻繁減持從而面臨國美零售控制權可能丟失風險的黃光裕，對國美零售的話語權再度增強。

　　但增持的意義，始終是要建立在國美零售這個曾經的線下家電零售霸主能夠正常運轉的基礎上。1月19日，截至《》記者發稿，國美零售0.126港元的盤中股價，上漲1.61%，總市值只有50.13億港元。

　　債轉股增強話語權

　　在這次債轉股前，一直牢牢掌握國美零售話語權的黃光裕和新晉第二大股東寰亞國際資本有限公司（下稱寰亞國際）之間的持股差額，已經不足1%。

　　公告顯示，截至1月18日黃光裕于約10.74%的國美零售已發行股份中擁有權益。其中，Shinning Crown Holdings Inc.的持股比例僅剩0.01%，國美管理有限公司尚持股6.69%，此外黃光裕及其聯系人還持股4.04%，合計共約16.07億股。而同一時間，寰亞國際在國美零售的持股比例則為10.21%。

　　預計在3月31日之前完成的這場債轉股，則將扭轉這一局面。

　　公告顯示，國美零售欠Shinning Crown Holdings Inc.和國美管理有限公司合計7.8億港元未償還貸款以及近1.2億元供應商欠款。因此，國美零售有意向二者分別發行約43.48億股及36.33億股新股份，相當于其現有已發行股本約20.06%，以及股份擴大后已發行股本約16.71%。

　　在交易完成后，黃光裕及其關聯方的持股比例將達到25.66%，而寰亞國際手中的股份則被攤薄至8.51%。二者之間再度拉開距離。

　　據記者了解，黃光裕此次債轉股的每股股份發行價為0.115港元，相較寰亞國際債轉股時0.1023元的發行價略高，不過這個數字，相較1月18日(即協議日期)國美零售0.124港元的收市價折讓7.26%，并相較最近5個交易日0.1248港元的平均收市價折讓7.85%。

　　國美零售方面表示，由于存在流動資金問題，債務資本化將使其能夠清償結欠債權人的未償還債務，并節省其現金資源作其他用途。

　　據記者了解，黃光裕旗下上述兩家公司自去年12月8日起分五次向國美零售合計提供的7.8億港元無息貸款。而貸款資金則來自于其在資本市場的頻繁減持。相較于其目前不足11%的持股比例，黃光裕去年6月末在國美零售的持股比例還超過57%。而以黃光裕宣布為國美零售提供貸款的去年12月8日的這個節點來看，當時其還持有國美零售28.87%的股份，其當日交易的每股平均價格為0.1613港元。

　　資金困頓何解

　　資金承壓的國美零售此前已經試圖通過發行股份來解決債務問題。

　　除了1月2日將欠寰亞國際的近4.2億港元債務轉換成超過10%的股份外，國美零售還在去年7月宣布以先舊后新的方式，按0.4港元的價格公開配售約19.6億股股份,募集了近7.8億港元資金。

　　國美零售當時預計，近7.8億港元資金中將拿出一成募集資金償還債務，六成用于擴展在線及線下雙平臺業務，另外三成將用作一般營運資金用途。當時，國美零售的市值還超過130億港元。

　　但隨后國美爆出緩發員工薪資等問題。去年10月28日，國美零售還曾發布盈利預警，預計2022年其全年歸母凈利潤虧損將同比擴大35%-65%。此外，截至2022年9月30日，國美零售逾期貸款約為人民幣30億元。國美零售當時還稱，其正與相關銀行及金融機構積極商討修改貸款條款或延長貸款期限，以達成雙方同意的還款安排。

　　需要提及的是，除了銀行、金融機構以及大股東在二級資本市場的減持，出現資金危機的國美零售一直未能得到外部資金注入。此前曾有消息稱國美零售正在與廈門建發洽談融資。但近日后者已經斥資超過60億元入主與國美零售賽道相似的家居零售商紅星美凱龍（601828）。

　　透鏡研究創始人況玉清對《》記者表示，黃光裕的債轉股是在國美上市公司無力償債的情況下做出的選擇，也為了提高控制權，更為了引入其他投資人消除一點障礙。“只有大股東表現出足夠的誠意，才能在理論上增加一點引資、引戰的可能性，但最后的結果仍然不好說。”

　　資深投行人士王驥躍也對《》記者表示，“從形式上看，黃光裕的債轉股算是秀財技。但從實質上看，就是騰挪續命而已。”他認為，國美這次進入危機，是從黃光裕出獄開始的，所以其持股比例提高對國美不一定是個好事。“公司好，增持才是有意義的事情。”

　　國美零售此前已經展開了一系列轉型自救行動。去年12月有消息稱，國美零售欲砍掉多個區域的不盈利門店。此外，除了發力直播電商外，國美零售旗下電商平臺真快樂APP近日也重新改回了“國美”的名稱。這其中，誰又能為國美零售帶來渴望已久的正向現金流和更大的資本想象空間？

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