海光信息

　　收入增長符合預(yù)期，看好行業(yè)信創(chuàng)放量

　　事件：公司發(fā)布2022年全年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入50.1~53.6億元，同比增長117%~132%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.53~8.52億元，同比增長130%~160%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.05~8.06億元，同比增長166%~204%，收入增長符合預(yù)期。

　　Q4收入保持快速增長態(tài)勢，利潤端或受研發(fā)進(jìn)度等因素?cái)_動(dòng)。2022年Q4，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入11.9-15.4億元，同比增長25.2%~62.1%，實(shí)現(xiàn)利潤1.02-2.01億元，同比增速為-49.8%~-1.0%。我們認(rèn)為，公司收入端保持快速增長，表明黨政及央國企基礎(chǔ)軟硬件國產(chǎn)化高景氣，而由于3號(hào)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，公司4號(hào)新一代芯片進(jìn)入大力研發(fā)階段，或造成較大的利潤端拖累。長期看，公司產(chǎn)品保持快速迭代進(jìn)度，隨規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司盈利能力有望提升。

　　自主安全政策持續(xù)推動(dòng)，行業(yè)信創(chuàng)放量在即。我國“二十大”以來，國家針對(duì)科技自立與安全可控相關(guān)政策不斷發(fā)布，有望催化金融、電信、電力、石油、交通、教育、醫(yī)療、航空航天八大關(guān)鍵行業(yè)相關(guān)央國企國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件設(shè)施采購需求高景氣。公司作為國產(chǎn)X86芯片領(lǐng)航者，有望充分受益。

　　投資建議：CPU和GPU技術(shù)壁壘極高，海外寡頭領(lǐng)跑優(yōu)勢非常明顯，彎道超車毫無捷徑。公司作為國內(nèi)極為稀缺的X86技術(shù)架構(gòu)領(lǐng)航員，面對(duì)全球CPU和GPU市場的星辰大海，正持續(xù)保持極高強(qiáng)度的研發(fā)力度加速技術(shù)迭代。而當(dāng)前國產(chǎn)化政策的推手和行業(yè)信創(chuàng)的加速推進(jìn)，也為國產(chǎn)CPU廠商提供了技術(shù)落地驗(yàn)證的土壤，進(jìn)一步強(qiáng)化“應(yīng)用-迭代-應(yīng)用”正反饋效應(yīng)，有望縮短公司技術(shù)追趕巨頭的時(shí)間窗口，可謂硬核科技賽道的民族之光。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為51.59億元、77.75億元和108.15億元，歸母凈利潤為8.03億元、13.0億元和18.5億元，PE為121倍、75倍、53倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期，疫情擾動(dòng)及宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿截?fù)面影響。

　　仕凈科技

　　擬投資24GW高效N型TOPCon光伏電池，延伸下游打開空間

　　事件：公司公告，與寧國經(jīng)開管委會(huì)簽訂《高效太陽能電池片生產(chǎn)項(xiàng)目投資合作協(xié)議書》。

　　建設(shè)年產(chǎn)24GW高效N型單晶TOPCon太陽能電池項(xiàng)目，總投資不超過112億元。公司計(jì)劃與寧國經(jīng)開管委會(huì)合作建設(shè)24GW光伏電池項(xiàng)目，分兩期建設(shè)。1)項(xiàng)目規(guī)模：一期18GW計(jì)劃總投資75億元，其中固定資產(chǎn)投資63億元，按9GW+9GW分階段投產(chǎn)運(yùn)營，計(jì)劃2023年4月開工建設(shè)，11月竣工投產(chǎn)，二期擇時(shí)建設(shè)。2)運(yùn)營模式：地方政府代建+固定資產(chǎn)回購。公司深耕光伏行業(yè)約15年，產(chǎn)業(yè)認(rèn)知深刻，具備較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力及應(yīng)變能力，作為光伏電池污染防控設(shè)備龍頭，依托機(jī)電系統(tǒng)設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)切入下游電池片領(lǐng)域，憑借良好的客戶資源積累及行業(yè)先進(jìn)團(tuán)隊(duì)技術(shù)，有望抓住行業(yè)機(jī)遇擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍及盈利規(guī)模。

　　采取最新主流N-TOPCon+SE技術(shù)路線，具備機(jī)電系統(tǒng)設(shè)計(jì)優(yōu)勢。我們認(rèn)為公司下游延伸電池片業(yè)務(wù)優(yōu)勢在于：1)行業(yè)最新主流技術(shù)路線，掌握后發(fā)優(yōu)勢。公司選取最新主流N-TOPCon+SE技術(shù)，預(yù)計(jì)疊加SE技術(shù)改進(jìn)平均轉(zhuǎn)換率可提升0.2%，光電轉(zhuǎn)化率可達(dá)行業(yè)先進(jìn)水平。團(tuán)隊(duì)及設(shè)備選型已有儲(chǔ)備，避免試錯(cuò)成本，掌握技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢。2)機(jī)電設(shè)備運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化系統(tǒng)設(shè)計(jì)。

　　工業(yè)系統(tǒng)設(shè)計(jì)在光伏工廠運(yùn)營中重要性很高，公司擁有豐富機(jī)電系統(tǒng)設(shè)計(jì)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，可有效避免建造、運(yùn)行中可能造成的浪費(fèi)，以期降低非硅成本。3)客戶資源積累良好。公司主業(yè)產(chǎn)品服務(wù)客戶覆蓋2021年全球光伏組件出貨量前10名中的8家，渠道協(xié)同性良好，已儲(chǔ)備具備國內(nèi)外市場營銷經(jīng)驗(yàn)的銷售團(tuán)隊(duì)。

　　政府代建&補(bǔ)貼大力支持，多元化&逐步投入降低風(fēng)險(xiǎn)。一期18GW項(xiàng)目投資中，政府代建規(guī)模為25億元，主要包括廠房基建、機(jī)電設(shè)施、配套設(shè)施等，政府補(bǔ)貼規(guī)模為19.30億元，主要包括新建項(xiàng)目、設(shè)備購置、租金、電費(fèi)補(bǔ)貼等，自籌資金約40億元，將通過設(shè)備融資租賃、銀行貸款、銀行授信、專項(xiàng)基金等多種方式籌集，控制資本投入風(fēng)險(xiǎn)。

　　全國首條鋼渣資源化固碳投產(chǎn)，減污降碳+全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)利益共贏打開廣闊天地。礦粉市場規(guī)模超千億，公司首個(gè)項(xiàng)目已于2022年11月投產(chǎn)，建成后可低成本捕集煙氣CO2&鋼渣資源化利用&制備低碳建筑材料。共贏而非成本，水泥&鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)+排放解決雙受益。

　　行業(yè)景氣度上行，光伏廢氣治理龍頭單位價(jià)值量提升成長加速。公司憑品牌、技術(shù)、成本優(yōu)勢鞏固光伏廢氣治理龍頭地位。受益于光伏行業(yè)景氣度上行，在手訂單充裕，同時(shí)品類擴(kuò)張有望提升公司單位價(jià)值量。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：光伏景氣度上行，水泥固碳進(jìn)展順利，考慮電池片業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤自1.20/2.40/3.15億元至0.90/2.40/13.01億元，同增55%/167%/441%，對(duì)應(yīng)57、21、4倍PE，光伏電池片+水泥固碳業(yè)務(wù)衍生空間大，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電池片擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，訂單不及預(yù)期，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。

　　歐派家居

　　22年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合市場預(yù)期，提價(jià)&控費(fèi)下Q4利潤端表現(xiàn)靚麗

　　事件：公司披露2022年業(yè)績預(yù)告，業(yè)績符合市場預(yù)期。公司預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入214.64-235.08億元，同比+5%-15%；營收中樞為224.86億元，同比+10%。公司預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.66-27.99億元，同比+0%-5%；歸母凈利潤中樞為27.32億元，同比+2.94%。

　　Q4收入端表現(xiàn)符合我們預(yù)期，利潤端表現(xiàn)靚麗。根據(jù)業(yè)績預(yù)告計(jì)算，22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.95-72.39億元，同比-14%至+19.86%，中樞為62.17億元，同比+2.94%；歸母凈利潤6.75-8.08億元，同比+22.5%-46.68%，中樞為7.42億元，同比+34.59%。22M12受疫情因素及春節(jié)提前影響，家居賣場客流量承壓，線下服務(wù)及交付受阻。而公司22Q4收入端表現(xiàn)仍較為穩(wěn)健，體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

　　提價(jià)&控費(fèi)效果明顯，利潤率顯著改善。以中樞測算，22Q4歸母凈利潤率為11.9%，同比+2.8pp。利潤率改善主要得益于：1)22Q3提價(jià)逐步落地并于22Q4充分傳導(dǎo)至利潤端。2)21Q4應(yīng)收賬款減值較多(約8000萬元)導(dǎo)致低基數(shù)。3)22Q1-3公司收入端受行業(yè)壓力影響低于公司此前預(yù)期，而費(fèi)用預(yù)算偏高，導(dǎo)致利潤率承壓。22H2公司著手進(jìn)行費(fèi)用預(yù)算調(diào)整，22Q4控費(fèi)效果顯現(xiàn)，改善利潤率壓力。

　　看好春節(jié)后接單逐步修復(fù)，整家戰(zhàn)略下優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　行業(yè)層面，22M12家居行業(yè)接單普遍承壓，展望23年，竣工修復(fù)&疫后線下消費(fèi)復(fù)蘇有望催化家居行業(yè)需求改善，看好春節(jié)后接單逐步改善。公司層面，我們繼續(xù)看好整家戰(zhàn)略下公司龍頭優(yōu)勢的進(jìn)一步擴(kuò)大，其中整裝大家居有望延續(xù)中高雙位數(shù)增長，零售大家居有望逐步放量。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：維持此前盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤27.4、32.9、39.6億元，對(duì)應(yīng)PE30、25、21X，公司龍頭地位穩(wěn)固，估值處于歷史低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求承壓，行業(yè)競爭加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)等。

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