今日，螢石網(wǎng)絡(luò)、清越科技在科創(chuàng)板敲響上市祥鑼，科創(chuàng)板正式邁入“500+”時代。

　　歷經(jīng)逾3年探索，科創(chuàng)板從首批25家上市公司起步，走出了一條從無到有、從小到大、從弱漸強的發(fā)展道路：IPO募資近7600億元，再融資超1000億元，總市值約6萬億元，7家上市公司市值破千億元。

　　3年多來，科創(chuàng)板統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，并在詢價制度和做市商制度等多方面實現(xiàn)創(chuàng)新突破，穩(wěn)步試點注冊制，資本市場改革試驗田里遍結(jié)“創(chuàng)新果”。

　　3年多來，科創(chuàng)板堅守“硬科技”定位，匯聚高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的標桿性公司和潛力企業(yè)，已成為“硬科技”企業(yè)上市首選地，推動了產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展，助力重要產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)鏈補鏈固鏈強鏈。

　　繼往開來，乘勢而上。站在“500+”的新起點，科創(chuàng)板將繼續(xù)堅守“硬科技”定位，努力推動高水平科技自立自強,全力奔赴高質(zhì)量發(fā)展的新征程。

　　制度改革試驗田里碩果累累

　　今年10月31日，科創(chuàng)板做市商機制正式啟動，這是境內(nèi)主要股票市場首次引入做市商制度，持續(xù)激發(fā)試驗田功效。目前，14家科創(chuàng)板做市商累計完成106只股票備案，覆蓋87只科創(chuàng)板股票，占科創(chuàng)板股票總數(shù)的17%，市場波動性明顯降低，定價效率不斷提升。

　　做市商機制僅是科創(chuàng)板探索的諸多資本市場制度創(chuàng)新中的一環(huán)。作為資本市場改革的產(chǎn)物,科創(chuàng)板定位之一即是資本市場改革試驗田，自誕生之日起，即開啟了資本市場制度型開放的探索。

　　統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，并在詢價制度等方面實現(xiàn)創(chuàng)新突破，3年多來，科創(chuàng)板穩(wěn)步試點注冊制，各項制度創(chuàng)新成果持續(xù)顯現(xiàn)。

　　“可以說，科創(chuàng)板是自股改以來A股市場最重要的改革。”復(fù)旦大學(xué)泛海國際金融學(xué)院執(zhí)行院長錢軍接受證券時報記者采訪時表示，“科創(chuàng)板試點的不少資本市場制度改革已推廣到實施注冊制的其他板塊，這正說明制度探索與改革是成功的。”

　　在科創(chuàng)板制度體系設(shè)計中，發(fā)行承銷至關(guān)重要。其中，新股估值定價直接關(guān)系發(fā)行人、投資者、中介機構(gòu)的切身利益，是注冊制改革的難點，也是市場各方關(guān)注的焦點。如何結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)特點構(gòu)建市場化的詢價定價機制，支持買賣雙方圍繞企業(yè)內(nèi)在價值表達估值看法，促進合理估值、審慎定價，科創(chuàng)板探索了一條具有中國特色的新股估值定價之路。

　　500家科創(chuàng)板上市公司發(fā)行市盈率區(qū)間7倍~1737倍，中位數(shù)45倍，募集資金總額7594億元，相比注冊制之前主板平均23倍的定價水平，科創(chuàng)板定價更為市場化，創(chuàng)新機制發(fā)揮積極效用，實現(xiàn)了“一企一價”。

　　尤其是在詢價新規(guī)實施后，“抱團壓價”現(xiàn)象顯著緩解，“優(yōu)企優(yōu)價”進一步形成。今年以來，122家科創(chuàng)板首發(fā)上市公司發(fā)行市盈率中位數(shù)為69倍，募資總額2514億元，募資中位數(shù)15億元，六成上市公司首日股價實現(xiàn)不同程度上漲。

　　相比傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，科創(chuàng)企業(yè)有其自身特點，例如產(chǎn)品或服務(wù)的顯著創(chuàng)新性、收入的高成長性，以及無形資產(chǎn)占比高、研發(fā)投入大等。基于此，科創(chuàng)企業(yè)在估值時也面臨著缺少可比公司、缺乏可參考市場數(shù)據(jù)、常規(guī)估值方法不適用等挑戰(zhàn)。

　　在科創(chuàng)板IPO發(fā)行定價中，一些科創(chuàng)企業(yè)探索了多元化的估值方法，在傳統(tǒng)的市盈率、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的基礎(chǔ)上，參考境外做法，結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)及實際生命周期階段，采取分部估值法、市銷率模型、市凈率模型、市盈率相對盈利增長比率模型等多種方式進行估值，以更好反映科創(chuàng)企業(yè)的內(nèi)在價值。此外，對于“未盈利企業(yè)估值”難題，康希諾、澤璟制藥等企業(yè)也采用了市值/研發(fā)費用、研發(fā)管線與市值比較法等多元估值方式，合理體現(xiàn)其內(nèi)在價值。

　　“科創(chuàng)板IPO通過詢價定價方式打破了審核制下23倍市盈率，而包括投資者在內(nèi)的整個市場，目前也適應(yīng)了制度變化，這恰恰是改革的成效。”錢軍向記者表示。

　　與此同時，科創(chuàng)板持續(xù)完善并從嚴執(zhí)行退市標準，建立常態(tài)化退市機制，推動形成進退有序、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。目前，已有*ST澤達、*ST紫晶兩家公司因涉嫌信息披露違法違規(guī)，收到證監(jiān)會《行政處罰及市場禁入事先告知書》，后續(xù)可能被實施重大違法強制退市。

　　上市公司新股定價的市場化、交易機制及退市等方面，也改變了一級市場的投資生態(tài)。目前， 近九成科創(chuàng)板公司上市前曾獲得私募股權(quán)和創(chuàng)投基金支持，平均每家公司獲投約9.3億元。

　　科創(chuàng)板特有的詢價轉(zhuǎn)讓機制，進一步優(yōu)化創(chuàng)投退出渠道，形成“募投管退”良性循環(huán)。目前，科創(chuàng)板累計已有30家公司51批股東通過詢價轉(zhuǎn)讓減持，總成交額達247億元，機構(gòu)投資者與早期投資人有序接力，促進科技、資本與實體經(jīng)濟的高水平循環(huán)。

　　包容性讓更多企業(yè)登陸A股

　　科創(chuàng)板的另一大看點是多元包容的發(fā)行上市條件。允許未盈利、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)等科創(chuàng)企業(yè)上市，讓一批原本暫時無緣資本市場的科創(chuàng)企業(yè)，借助科創(chuàng)板這一平臺得以登陸A股。

　　目前，科創(chuàng)板500家公司包括46家上市時未盈利企業(yè)，其中，以“市值+研發(fā)成果”為核心的第五套上市標準支持處于研發(fā)階段、尚未形成一定收入的科創(chuàng)企業(yè)上市，已累計支持18家創(chuàng)新藥企業(yè)和1家器械企業(yè)上市，首發(fā)募集資金合計394億元。

　　2020年1月23日，澤璟制藥登陸科創(chuàng)板，這是采用科創(chuàng)板第五套上市標準上市的首家企業(yè)。今年8月31日，微電生理作為首家適用于科創(chuàng)板第五套上市標準的創(chuàng)新醫(yī)療（002173）器械企業(yè)，開創(chuàng)了醫(yī)療器械行業(yè)的先河。

　　“沒有盈利甚至還沒有產(chǎn)品的企業(yè)，在審核制下登陸A股是不可想象的，科創(chuàng)板的推出讓其在A股上市成為可能，這是質(zhì)的飛躍，可以說實現(xiàn)了從0到1的突破。”錢軍表示，期待這類企業(yè)可以利用資本市場持續(xù)高速發(fā)展。

　　微電生理總經(jīng)理孫毅勇此前接受記者采訪時表示，借助科創(chuàng)板上市契機，微電生理將不斷提高公司的競爭地位，并力爭成為根植中國、面向全球的國際化醫(yī)療器械企業(yè)。

　　目前，百奧泰、康希諾、歐林生物、金迪克和榮昌生物等按照科創(chuàng)板第五套標準上市的創(chuàng)新藥企業(yè)，在虧損多年后已在2021年度實現(xiàn)盈利。

　　紅籌公司以及特殊股權(quán)架構(gòu)公司同樣得以登陸科創(chuàng)板。目前，科創(chuàng)板已有8家設(shè)置特殊股權(quán)架構(gòu)企業(yè)和6家紅籌企業(yè)上市。

　　以紅籌公司回歸為例，2020年10月，九號公司同時成為首家在境內(nèi)發(fā)行存托憑證并上市的紅籌企業(yè)，開辟了紅籌回歸的新路徑。2021年12月，已在美國納斯達克和香港聯(lián)交所兩地上市的百濟神州選擇在科創(chuàng)板上市，成為首家三地上市紅籌公司。

　　九號公司在談及紅籌回歸時曾說：“作為一家注冊地在開曼群島，主要經(jīng)營活動在境內(nèi)，存在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)及VIE架構(gòu)等公司治理特殊安排的紅籌企業(yè)，此前在境內(nèi)尚無上市先例。科創(chuàng)板的設(shè)立讓公司切實感受到了頂層設(shè)計和政策改革釋放的巨大紅利。”

　　這些“國際范兒”公司對于境內(nèi)外資本市場交易制度、監(jiān)管環(huán)境等基礎(chǔ)制度差異的理解，將助力科創(chuàng)板更好地深化改革，完善創(chuàng)新制度。

　　“引進來”的同時還要“走出去”。科創(chuàng)板還主動對接國際市場，支持境內(nèi)外上市企業(yè)實現(xiàn)雙向互通，持續(xù)提升我國資本市場對外開放水平。近期，杭可科技成為科創(chuàng)板首家發(fā)行GDR申請獲得瑞士證券交易所監(jiān)管局附條件批準的公司，天能股份等4家公司也發(fā)布籌劃發(fā)行GDR的相關(guān)公告。

　　值得一提的是，50只科創(chuàng)板個股已被納入富時羅素、MSCI、標普指數(shù)三大國際指數(shù)，今年以來科創(chuàng)板外資合計交易金額占比逾10%，持有市值占比近4%。

　　“硬科技”企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展

　　立足于服務(wù)“硬科技”企業(yè)定位，科創(chuàng)板為科創(chuàng)企業(yè)量身定制的上市條件和制度，為“硬科技”成長提供了肥沃土壤，一大批關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的科創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

　　滬硅產(chǎn)業(yè)執(zhí)行副總裁兼董事會秘書李煒接受記者采訪時表示，作為一家集成電路制造企業(yè)，具有技術(shù)壁壘高、市場認證難、資金投入大、盈利周期長等特點，“科創(chuàng)板給公司提供了一個很好的融資平臺，給公司的快速發(fā)展注入了動力。”

　　自2020年4月科創(chuàng)板上市，滬硅產(chǎn)業(yè)已連續(xù)10個季度實現(xiàn)營業(yè)收入環(huán)比增長。今年三季度，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，扣非后凈利約6400萬元，創(chuàng)歷史新高。

　　科創(chuàng)板公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤3年復(fù)合增長25%、63%和52%。其中，集成電路、光伏產(chǎn)業(yè)歸母凈利潤復(fù)合增長率分別為104%、85%， 46家未盈利上市企業(yè)中有14家在上市后歸母凈利潤轉(zhuǎn)正。

　　提早上市，利用科創(chuàng)板獲得直接融資，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，已成為科創(chuàng)企業(yè)的新選項。目前，佰仁醫(yī)療、華恒生物和美迪西等科創(chuàng)板上市公司的總市值，均由上市首日時的幾十億元，增加至百億元以上，增幅均在2倍以上。

　　美迪西創(chuàng)始人兼CEO陳春麟向記者表示，科創(chuàng)板對科創(chuàng)屬性指標的設(shè)置符合生物醫(yī)藥企業(yè)的特點，“由于生物醫(yī)藥研發(fā)周期長，前期研發(fā)投入大，科創(chuàng)板的上市標準支持了擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出的生物醫(yī)藥企業(yè)上市。”

　　3年來，美迪西營業(yè)收入從2019年的4.49億元增長到2021年的11.67億元，歸母凈利潤從2019年的6657萬元增長到2021年的2.82億元。

　　當前，科創(chuàng)板已成為“硬科技”企業(yè)上市首選地，也是專精特新企業(yè)上市的主要集聚地。目前，245家科創(chuàng)板公司入選國家級專精特新“小巨人”企業(yè)名錄，分別占科創(chuàng)板上市公司總數(shù)的49%、專精特新“小巨人”企業(yè)上市總數(shù)的22%和注冊制下專精特新“小巨人”企業(yè)上市總數(shù)的61%；23家科創(chuàng)板公司被評為制造業(yè)“單項冠軍”示范企業(yè)，24家公司主營產(chǎn)品被評為“單項冠軍”產(chǎn)品，積極推動我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級以及產(chǎn)業(yè)鏈的安全穩(wěn)定。

　　“很多專精特新企業(yè)是中小民營企業(yè)，在科創(chuàng)板上市后，營收、盈利和研發(fā)等指標，都較上市前快速增加，對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展起到了明顯的推動作用。”錢軍說。

　　科創(chuàng)板對科技自立自強的支持，還體現(xiàn)在通過產(chǎn)業(yè)集聚推動產(chǎn)業(yè)強鏈。以集成電路領(lǐng)域為例，科創(chuàng)板集成電路上市公司已從開市之初的5家增至84家，涵蓋上游芯片設(shè)計、中游晶圓代工、下游封裝測試，以及半導(dǎo)體設(shè)備和材料全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　產(chǎn)業(yè)鏈公司上下游通過推動產(chǎn)品驗證、共同研發(fā)等方式加強合作，例如瀾起科技、聚辰股份分別作為內(nèi)存接口芯片設(shè)計企業(yè)、EEPROM芯片設(shè)計企業(yè)，合作開發(fā)配套新一代DDR5內(nèi)存條的SPD產(chǎn)品，率先建立DDR5細分領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　業(yè)內(nèi)建議應(yīng)進一步探索

　　基礎(chǔ)交易制度改革

　　從0到500家，科創(chuàng)板試驗田里已枝繁葉茂。當前，我國正處于構(gòu)建新發(fā)展格局的關(guān)鍵時期，科創(chuàng)板未來將如何進一步深化注冊制改革，進一步促進資本、科技與實體經(jīng)濟高水平循環(huán)？

　　盡管科創(chuàng)板對中國特色新股估值定價的探索已取得一些成就，但新股的合理估值和定價是多種因素和多方力量動態(tài)博弈的過程，仍會在外力驅(qū)動等多方面影響下產(chǎn)生波動，理性投資、長期投資、價值投資的理念及有效的市場約束尚未完全形成，注冊制改革仍需穩(wěn)步推進。

　　錢軍建議，科創(chuàng)板應(yīng)進一步試點探索更多符合國際慣例的基礎(chǔ)交易制度，“同時推出更多金融衍生品，讓機構(gòu)投資者擁有更多對沖風險的手段；推出更多指數(shù)和ETF產(chǎn)品，以吸引更多全球的中長期機構(gòu)投資者參與科創(chuàng)板交易。”

　　“還應(yīng)進一步簡化與科創(chuàng)板和科創(chuàng)企業(yè)相關(guān)的并購重組流程，鼓勵已上市的科創(chuàng)公司利用資本市場收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升價值。”錢軍說，“同時還應(yīng)鼓勵已上市的科創(chuàng)板企業(yè)，尤其具有成長性的中小盤上市公司，通過債券市場發(fā)債融資，實現(xiàn)更快增長。”

　　李煒也建議，科創(chuàng)板應(yīng)支持更多真正具備科創(chuàng)屬性、填補國內(nèi)空白、技術(shù)領(lǐng)先的細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)上市，以提升科創(chuàng)板的質(zhì)量。對于已有龍頭企業(yè)上市的領(lǐng)域，應(yīng)提升產(chǎn)業(yè)集中度，將優(yōu)勢資源向頭部企業(yè)聚攏，避免同質(zhì)化企業(yè)小而散、相互競爭擠壓資源的局面，支持企業(yè)開展重組整合和業(yè)務(wù)合作，以提高核心企業(yè)的綜合競爭力，建立規(guī)模優(yōu)勢，更好地應(yīng)對全球化競爭，打造具有國際競爭力的中國科創(chuàng)企業(yè)。

　　李煒同時表示，對科創(chuàng)板而言，科創(chuàng)屬性和流動性就好似“一體雙翼”，“硬科技”離不開流動性的扶植，“目前科創(chuàng)板還是存在著流動性不足的隱憂，科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)的上線，釋放了市場活動，提升了流動性，但覆蓋面還比較小，未來還需要推出更多提高市場流動性，有利于科創(chuàng)板健康快速發(fā)展的舉措。”

　　上交所此前表示，下一步科創(chuàng)板將進一步完善制度機制安排，鼓勵和支持更多“硬科技”企業(yè)上市；繼續(xù)發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗田功能，持續(xù)推進包括股權(quán)激勵、再融資、并購重組、詢價轉(zhuǎn)讓、做市配套機制、發(fā)行定價機制、科創(chuàng)債發(fā)行等在內(nèi)的多項關(guān)鍵制度創(chuàng)新，提升服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)能級；持續(xù)優(yōu)化市場生態(tài)建設(shè)，營造支持科技創(chuàng)新的良好環(huán)境。

　　“科創(chuàng)板已誕生7家市值過千億的公司，預(yù)計明年市值過千億的科創(chuàng)板上市公司至少翻倍。”錢軍預(yù)計。

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